广发农业 海大集团2026年中报解读

一、核心要点

• 上半年饲料种苗动保主业利润同比增约15%，达21亿元，饲料销量、单吨净利提升，四大业务毛利中枢稳定，主业盈利能力韧性强、稳定性超同行。
• 动保业务利润重新高增，上半年增约20%-30%，二季度增50%；虾料、虾苗市场份额持续提升，海外新产能释放后水产料、禽苗销量增长将提速。
• 生猪养殖投均亏损幅度低于同行，行业成本需求承压下，公司弱化周期扰动能力较好，当前估值处于底部，国内份额提升、海外成长性突出，维持重点推荐。

二、财报核心数据

• 资产负债表：交易性金融资产增5亿（理财增长），应收账款增10亿（珠海德海并表增4-5亿，海外水产增5亿，国内剔除德海后应收基本未增），存货增18亿（鱼粉等原材料涨价，量增有限），在建工程增4亿（以海外项目为主），短期借款增28亿（均为海外，国内贷款清零），总短期借款36亿为海外借款，负债成本较高；其他应付款增17亿（股票回购、小股东分红）。
• 利润表：营收642亿，同比增9%，饲料营收增约15%，生猪营收降20%-30%；毛利率9.34%（去年11.7%），剔除生猪后毛利率持平；销售、管理、研发费用合理增长，财务费用增14%（海外借款增致），投资收益以原材料、生猪套保为主。
• 现金流量表：经营活动现金流39亿（同比减8.7亿），构建固定资产16-17亿（主要投向海外）。

三、分业务情况

• 饲料：销量1478万吨，同比增8%，水产料增20%-21%，猪料增15%，禽料持平；饲料毛利51.6亿（同比增5亿），单吨毛利增10元，毛利率持平；国内饲料单价增8-9%，海外增速较慢。
• 生猪：养殖量约300万头，上半年养殖成本6.1-6.2元/公斤，二季度亏损较一季度扩大，7-8月恢复盈利，预计三季度、四季度均盈利，全年生猪业务盈利；生猪套保上半年贡献收益，下半年将好转，成本预计降至5.8-5.9元/公斤。
• 种苗：受厄尔尼诺影响，投苗晚1个月，国内虾苗销量增长，海外厄瓜多尔、印尼、越南等逐步拓展，量利增长良好。
• 动保：整体一般，生猪动保毛利不一定为正，水产动保因养殖量少、海外拓展难，收入持平、利润下降。
• 水产养殖：工厂化养虾进展顺利，上半年盈利7000多万（占60%股权），今年销量增约30%，二、三季度微利；对虾养殖成本南方北方差异大，马来西亚项目年底有望上市；特种鱼养殖需求低迷、鱼粉依赖度高，利润压力大。

四、业务展望

• 饲料业务：海外下半年销量增速或降至10%左右，禽料下半年增8-10%，猪料维持80万吨左右，水产料下半年增速有压力，特种鱼利润压力大。
• 海外业务：上半年销量增25%，因产能利用、去年基数，下半年增速下降；海外原料替代谨慎，受当地政府干预影响，成本传导较难，毛利率降约1个点，利润增速不及销量增速；2026年底将有3家海外饲料厂投产，明年投产数量更多。
• 资本开支与分红：2026年固定资产投资预计30亿出头，含5亿生猪相关，海外饲料占主要部分；分红比例50%-70%，港股上市仍在推进中。

五、风险与关注

• 鱼粉价格波动、海外市场拓展不及预期、原料成本压力、行业竞争加剧、项目建设进度滞后、海外政策变动等。