2026年半年报点评政企业务为增长核心引擎，产品结构变化致毛利率承压

政企业务为增长核心引擎，产品结构变化致毛利率承压 glmszqdatemark2026年09月02日 事件：中兴通讯发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入780.25亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润27.53亿元，同比下降45.57%；扣非后归母净利润为22.21亿元，同比下降45.89%。业绩表现分化，收入增长主要得益于"连接+算力"双轮驱动战略下，政企业务的快速增长；而利润承压主要系：1）行业周期切换，高毛利率的运营商网络业务收入下滑；2）收入结构向毛利率相对较低的服务器及存储等算力产品倾斜。 推荐维持评级当前价格：34.28元 业务结构加速转型，政企业务成增长核心引擎，运营商业务阶段性承压。分业务看，政企业务成为增长主动力，上半年实现收入276.31亿元，同比大幅增长43.51%，主要受益于服务器及存储产品在互联网、金融等行业头部客户的规模上量。运营商网络业务受国内5G建设周期影响，收入同比下降9.41%至317.65亿元。消费者业务稳健增长，实现收入186.29亿元，同比增长8.09%，主要由家庭终端、手机及移动互联产品带动。分地区看，国际市场收入增长较快，收入达278.72亿元，同比增长33.13%，一定程度上对冲了国内市场（收入同比-0.91%）的压力。 分析师张宁执业证书：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glms.com.cn分析师张璟 执业证书：S0590526070003邮箱：jzh@glms.com.cn 产品结构变化致毛利率下滑，备货及汇兑影响现金流。26H1公司整体毛利率为25.48%，同比下降6.97个百分点。毛利率下滑主要受两方面影响：一是高毛利的运营商网络业务毛利率因产品结构变化同比下降14.88个百分点；二是收入结构向毛利率相对较低的政企业务倾斜。同时，政企业务自身盈利能力增强，毛利率同比提升7.57个百分点至15.84%。费用端，公司研发、销售、管理费用率均有不同程度下降。为支撑算力等业务拓展，公司增加备货，期末存货达546.46亿元，叠加应收账款增加，导致经营活动现金流净额降至-1.27亿元。同时，受汇率波动影响，财务费用因汇兑损失而同比增加。 未来展望：1）算力业务持续增长：随着AI发展，公司凭借全栈智算解决方案和在互联网、金融等头部客户的突破，政企业务有望延续高增长态势并逐步提升盈利能力。2）运营商业务有望企稳回升：国内市场，公司积极参与5G-A、算网融合建设；国际市场，围绕核心市场强化本地交付，有望对冲国内投资周期影响，稳定基本盘。3）AI终端创新：公司持续加码"AI for All"战略，相关产品布局有望受益于AI终端发展。 相关研究 1．中兴通讯（000063.SZ）2025年半年报点评：第二曲线发力，AI服务器和自研芯片引领成长-2025/09/022．中兴通讯（000063.SZ）2025年一季报点评：盈利能力因收入结构变化承压，第二曲线加速成长-2025/04/243．运营商业务承压，第二曲线加速成长-2025/03/034．中兴通讯（000063.SZ）2024年年报点评：运营商网络业务承压，算力+终端第二曲线发力-2025/03/025．2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，构建开放智算生态-2024/10/22 投资建议：AI景气度延续下公司算力业务有望持续增长，海外市场收入增长下运营商业务有望企稳回升，预计公司26-28年归母净利润63.15亿元/74.10亿元/75.03亿元，当前股价对应P/E26倍/22倍/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险；AI相关资本开支不及预期；行业竞争加剧；国际政策风险；毛利率持续下滑等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室