翰森制药2026年半年报点评：创新引擎驱动核心增长，创新出海多元突破

创新引擎驱动核心增长，创新出海多元突破 glmszqdatemark2026年08月29日 翰森制药中期业绩公告：公司上半年营业总收入83.04亿元，同比增长11.7%；创新药收入70.92亿元，产品销售收入（不含BD）同比增长21.6%，占总收入比例提升至85.4%，历史新高。 推荐维持评级当前价格：36.72港元 盈利情况：期内溢利42.58亿元，同比增长35.8%；每股基本盈利0.70元，同比增长33.1%。 研发开支17.39亿元，同比增长20.7%，占收入比例提升至20.9%。 驱动因素：公司肿瘤领域收入达54.73亿元，占总营收65.9%。核心创新药管线持续拓展适应症，阿美替尼新增一线联合化疗适应症，国内已获批适应症达5项。此外，海外上市陆续突破，陆续在英国、欧盟、中国澳门获批上市，成为率先出海的中国原研EGFR-TKI。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn分析师胡偌碧 行政开支同比下降4.8%，销售成本仅同比增长2.3%，远低于收入增速；其他收入达13.18亿元，同比增长127.9%，主要系生命科学股权投资收益增加所致。 执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn 创新、国际化双轮驱动。公司持续加大研发投入，聚焦肿瘤、中枢神经、代谢、自身免疫等核心治疗领域，公司在中国产生销售收入的创新药共七款，形成了丰富的产品管线。潜力大品种HS-20093(B7-H3ADC)蓄势待发，三期临床达到主要终点，拟提交BLA。奥莱泊肽(HS-20094)GLP-1/GIP双受体激动剂，用于肥胖或超重成人的长期体重管理BLA获得NMPA的受理。 分析师郭广洋执业证书：S0590525120010邮箱：guoguangyang@glms.com.cn 公司构建全球竞争力管线矩阵，创新药出海多元突破。过去3年达成7项对外授权许可交易，资产涵盖从临床前到后期开发阶段，交易总额达120亿+美元。2026年6月，公司IL-23受体拮抗剂HS-20118 (AVR-001)与Avere订立独家许可协议获得1.2亿美元首付款，最高21.8亿美元与开发及销售相关的里程碑付款，以及基于许可区域销售额的中个位数至低双位数百分比之特许权使用费。 同时，公司正推进八项许可引进项目开展临床试验，另有三项处于商业化阶段，以及若干平台或技术合作项目。 投资建议：翰森制药创新管线深厚，ADC即将步入收获期。我们预计，2026-2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为172.77/190.57/211.93亿 元 ， 同 比 增 速 为15%/10.3%/11.2%；归母净利润分别为71.14/78.58/94.11亿元，同比增速为28.1%/10.5%/19.8%；EPS分别为1.17/1.30/1.55元；当前股价对应PE分别为27/25/20X。维持“推荐”评级。 相关研究 1．翰森制药（3692.HK）事件点评：HS-20093第二个实体瘤III期成功，大药潜质显现-2026/07/31 风险提示：候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；商业化不及预期的风险；核心人才流失的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室