2024年半年报点评：收入增速良好，产品结构影响下毛利率短期承压

事件概述

菜百股份发布2024年半年度报告，24H1实现营收109.89亿元（同比+31.44%），归母净利润4.00亿元（同比-3.00%），扣非归母净利润3.86亿元（同比-0.04%）。24Q2实现营收46.73亿元（同比+41.26%），归母净利润1.27亿元（同比-28.31%），扣非归母净利润1.34亿元（同比-22.36%）。

营销网络与销售网络

• 线下：夯实总店作用，新开设11家门店，加密市场布局，开拓华中新区域，截至24H1末拥有93家直营连锁门店。
• 线上：电商子公司营收22.99亿元（同比+49.99%），传统平台店铺销售稳步增长，扩充克重标准化产品提升效率。

盈利能力

• 毛利率：24H1为9.07%（同比-2.42 pct），24Q2为7.80%（同比-3.85 pct），主要受产品结构影响，贵金属投资类产品占比提升。
• 费用率：24H1销售费率2.35%（同比-0.24 pct），管理费率0.45%（同比-0.14 pct），研发费率0.04%（同比-0.001 pct），财务费率0.22%（同比-0.01 pct）；销售费用同比+19.45%，主要因人工、租金、宣传及平台服务费增加。
• 净利率：24H1为3.66%（同比-1.29 pct），24Q2为2.76%（同比-2.64 pct）。

投资建议

专注黄金珠宝零售主业，发挥全直营模式优势，预计2024-2026年营收分别为215.55、244.55、270.10亿元（同比+30.2%、+13.5%、+10.4%），归母净利润分别为7.50、8.40、9.12亿元（同比+6.2%、+11.9%、+8.5%），8月30日收盘价对应PE为11/10/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示

行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。