食品饮料行业2024年中报总结：报表承压，份额优先

行业研究 证券研究报告 食品饮料2024年09月03日 食品饮料行业2024年中报总结 报表承压，份额优先 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 2023-09-04~2024-08-30 0% -10% 23/09 -20% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -30% 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《食品饮料行业2024年中报前瞻：Q2边际降速挖掘个股亮点》 2024-07-22 《食品饮料行业2023年报&2024一季报总结：白酒兑现预期，大众盈利修复》 2024-05-06 白酒板块：报表降速，以价换量。上半年白酒板块整体延续弱复苏态势，二季度行业淡季叠加价格疲软背景下，板块收入/利润分别同增11.1%/12.1%，增速边际回落。 分价格带看，其中高端酒品牌韧性凸显，茅台、�粮液表现较好，老窖环比明显降速，基地型次高端控货纾压降速明显，费投力度加大致利润承压，扩张型次高端延续承压表现，舍得、酒鬼持续出清，中低档整体承压受损。量价拆分来看，行业产品结构整体下探，发力次线产品，并延续量在价先态势，提高周转保障收入增量。 盈利能力方面，毛利率24Q2整体小幅提升1.2pcts，高端酒维持提升趋势，基地型次高端整体稳健，扩张型次高端持续下滑。销售费用率整体微升，单Q2同增0.8pct，多数酒企淡季加大费投力度，管理费用率同降0.5pct，费效持续提升，税金率受季度发货节奏及计税基础影响，单Q2同比提升0.4pct，综上板块净利率小幅提升0.3pct。 现金流方面，剔除茅、�后，24Q2行业回款同降4.1%，净经营现金流同降4.4%，应收科目同增明显，合同负债环比持续消化，位于近年低位，现金流整体承压。 从资本策略看，酒企今年普遍重视资本回报，24-26年，茅台承诺分红不低于75%，洋河承诺不低于70亿，提振资本市场回报，当前高端酒股息率均在4%以上，红利价值凸显，安全边际较高。 大众品板块：淡季报表下滑，行业竞争加剧，企业份额优先。24Q2需求承压下，代表性大众品企业合计收入、利润分别同比-5.7%、-7.5%。春节过后消费景气进一步回落，部分行业出现供大于求情况，导致市场竞争显著加剧，整体 价盘下移。在对未来预期更趋理性背景下，龙头企业更为聚焦份额优先，带来 相关费投提升，再加上政府补助减少、并购资产减值等扰动，企业盈利表现分化。其中，饮料、零食需求相对较优，啤酒升级速度放缓，乳业、调味品竞争加剧经营承压，而与餐饮更挂钩的速冻、连锁卤味等子行业景气环比进一步回 行业基本数据 股票家数(只) 126 占比%0.02 落。 总市值(亿元) 43,239.32 5.33 流通市值(亿元) 42,249.63 6.65 投资建议：深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间。我们总体维持前期 相对指数表现  % 1M 6M 12M 绝对表现 1.0% -15.3% -24.8% 相对表现 2.4% -9.7% -12.5% 板块观点：价值投资总是需要在“好生意、好公司和好价格”三者之间权衡风险收益比，当前在市场悲观预期下，一批质地优秀的企业已经具有较好风险收益比，即便谨慎假设这类企业持续低增速或不增长，安全边际依然已经显现，一是从股息率角度，二是从产业并购角度（结合扣除现金后的PE、及EV/EBITDA指标）。 白酒板块：经营稳健性前提，首选龙头茅�。行业周期下行阶段更看重酒企经营稳健性，首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩最为确定）及千元价格带龙头�粮液（经营管理改善，批价稳定且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒，持续推荐老窖以及区域龙头古井、今世缘。 大众品板块：短择“高成长”和“泛红利”，中线布局底部反转。整体需求复苏偏弱下，寻找自下而上个股，同时等待现金流改善及增速二阶导转正信号。延续三条主线推荐：一是推荐弹性的板块，首选东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是股息率已具吸引力的龙头，推荐伊利，关注洽洽、康师傅、统一等，三是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、海天、立高、安井等。 风险提示：消费需求持续疲软，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 目录 一、食品饮料行业：报表承压，份额优先4 （一）白酒板块：边际降速，以价换量4 （二）大众品板块：报表下滑，份额优先15 二、投资建议：深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间24 三、风险提示25 图表目录 图表1白酒板块收入及业绩增速4 图表2白酒板块回款及其增速4 图表3白酒上市公司单季度收入、利润增速表（亿元）5 图表4白酒上市公司上半年量价增长情况6 图表5白酒公司现金回款一览表（亿元）7 图表6白酒板块公司应收票据+应收款项融资及其变动（单位：亿元）8 图表7白酒板块公司季度末合同负债及其变动（单位：亿元）9 图表8白酒板块公司经营现金流净额及其变动（单位：亿元）10 图表9白酒板块公司单季度毛利率及其变动11 图表10白酒板块公司单季度税金及附加率及其变动12 图表11白酒板块公司单季度销售费用率&管理费用率13 图表12白酒板块公司单季度净利率及其变动14 图表13主要酒企2023年分红率统计15 图表14主要酒企对应2024年股息率统计15 图表15大众品板块Q2报表压力加大15 图表16Q2大众品细分子板块营收表现分化15 图表17大众品板块公司24Q2及24H1收入及归母净利润情况（单位:亿元）17 图表18大众品板块公司单季度收入及归母净利润增速情况18 图表19大众品板块公司分季度现金回款/营业收入19 图表20大众品板块公司分季度经营性现金流/净利润19 图表21大众品板块公司分季度毛利率情况20 图表22大众品板块公司分季度销售和管理费用率21 图表23大众品板块公司毛销差22 图表24大众品板块公司净利率23 图表25国内重点标的估值表26 图表26SW食品饮料行业历史PE-band27 图表27SW食品饮料行业PB-band27 一、食品饮料行业：报表承压，份额优先 （一）白酒板块：边际降速，以价换量 二季度利润表边际降速，但行业整体仍维持双位数增长。24H1白酒板块上市酒企合计实现收入2433.4亿元，同增13.4%，归母净利润957.6亿元，同增14.5%。单Q2营收/归母净利润分别为926.2/337.6亿元，同增11.1%/12.1%，净利率为36.8%，同比提升0.3pct，二季度增速环比回落，考虑主要系淡季需求走弱，叠加酒企去库为渠道抒压所致。 剔除茅🖂，酒企二季度回款下降4.1%，现金流压力显现。24H1白酒板块上市酒企回款2411.9亿元，同增16.7%，单Q2回款1086.2亿元，同增21.6%，增速同比提升明显，主要系高端酒茅台、�粮液回款高增驱动，剔除茅台、�粮液影响后，Q2回款同降4.1%，现金流相对承压。 图表1白酒板块收入及业绩增速图表2白酒板块回款及其增速 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0% 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -30% 营业总收入(亿元,左轴)归母净利润(亿元,左轴) 收入同比(%,右轴)归母净利润同比(%,右轴) 回款(亿元,左轴)回款同比(%,右轴) 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 分价格带看： 高端：茅�韧性凸显，老窖环比明显降速。24Q2高端营收/业绩同增14.2%/13.2%，高端品牌韧性凸显。分酒企看，茅台24Q2营收/业绩同增17.0%/16.1%，表现超出预期，判断主要系飞天传统渠道提价叠加发货进度加快所致。�粮液24Q2营收/业绩同增10.1%/11.5%，判断系普�上半年严格控量，1618及低度在强费投及渠道推力下高增长驱动增长。老窖24Q2营收/业绩同增10.5%/2.2%，环比降速明显，预计主要系国窖、特曲支撑核心增长，窖龄相对承压，业绩端受税率扰动承压。 基地型次高端：控货纾压降速明显，费投加大，利润承压。24Q2基地型次高端营收 /业绩同增10.8%/8.6%，收入环比降速明显，系费投加大背景下，利润增长慢于收入所致。汾酒24Q2营收/业绩同增17.1%/10.2%，主要系公司二季度青花主动控速，老白汾、玻汾放量增多所致；古井营收/业绩同增16.8%/24.6%，判断主要系古16维持高增叠加古7/古8高周转贡献核心增量所致，古20增长相对较弱；今世缘24Q2收入/利润分别同增21.5%/16.9%，开系贡献核心收入增量，利润主要受投资波动影响；洋河24Q2实现营收/扣非净利润同比-3.0%/-7.6%，考虑系公司Q2仍以梳理经营、调整市场为主所致。 扩张型次高端：延续承压表现，舍得、酒鬼持续出清。24Q2扩张型次高端营收/业绩同比-11.1%/-72.0%，整体承压明显，持续出清调整。舍得24Q2营收同减22.7%，利润同减88.4%不及预期，主要系动销承压背景下，公司持续去库所致。酒鬼酒24Q2 收入同降13.3%，利润大幅下降60.9%，延续前期出清表现，费投力度同期加大。水井营收利润分别同增16.6%/29.6%，表现相对较好，主要系公司出清节奏较早，叠加大单品臻酿八号量价齐升贡献。 中低档：整体承压受损。24Q2中低档收入同降8.6%，其中金种子收入同降26.2%，利润同降295.6%，增速低于预期，主要系当前终端动销尚在培育所致。金徽酒收入 证券简称 营收:亿元 营收:同比 归母净利润:亿元 归母净利润:同比 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 贵州茅台 464.8 369.7 834.5 18.0% 17.0% 17.6% 240.7 176.3 417.0 15.7% 16.1% 15.9% �粮液 348.3 158.2 506.5 11.9% 10.1% 11.3% 140.5 50.1 190.6 12.0% 11.5% 11.9% 泸州老窖 91.9 77.2 169.0 20.7% 10.5% 15.8% 45.7 34.5 80.3 23.2% 2.2% 13.2% 高端 905.1 605.0 1510.0 15.9% 14.2% 15.2% 426.8 261.