食品饮料行业2024年中报总结：报表承压，份额优先

白酒板块

• 整体态势：上半年延续弱复苏，二季度因淡季和价格疲软，收入/利润增速边际回落（同增11.1%/12.1%）。
• 分价格带：
  • 高端：茅台、五粮液表现突出，老窖环比降速。
  • 基地型次高端：控货纾压降速明显，费投加大致利润承压，汾酒、古井等增长较好。
  • 扩张型次高端：持续承压，舍得、酒鬼持续出清。
  • 中低档：整体承压受损，金种子降速明显。
• 量价拆分：产品结构下探，发力次线产品，延续“量在价先”。
• 现金流：剔除茅五后，Q2回款/净经营现金流同降4.1%/4.4%，应收科目同增，合同负债位于低位，整体承压。
• 盈利能力：毛利率整体提升1.2pcts，高端酒提升明显，扩张型次高端下滑。销售费用率微升，管理费用率下降，净利率微升0.3pct。
• 资本策略：茅台、洋河承诺高分红，高端酒股息率超4%，红利价值凸显。

大众品板块

• 整体态势：Q2需求承压，收入/利润同比-5.7%/-7.5%，市场竞争加剧，价盘下移，龙头企业聚焦份额优先。
• 分板块：
  • 啤酒：龙头升级分化，成本下降利好业绩，燕京改革表现突出。
  • 乳业：淡季去库，上游牧业拖累，龙头保障供应链稳定但短期承压。
  • 软饮料：赛道景气，东鹏、农夫等表现亮眼，成本红利延展。
  • 零食：淡季降速，成本红利明显，加大费用投放。
  • 调味品：龙头海天稳健，定制餐调景气突出。
  • 速冻：景气边际回落，竞争加剧，新品挖掘增量。
  • 连锁：开店放缓，单店承压，毛利率改善，盈利延续趋势。
• 现金流：整体健康，东鹏、安井表现较好。
• 毛利率：成本普降，多数企业提升，少数受结构下行拖累。
• 费用率：销售费用多提升，管理费用普遍优化。
• 净利率：竞争加剧影响明显，饮料、啤酒表现相对优。

投资建议

• 白酒：首选茅五，推荐汾酒，持续推荐老窖、古井、今世缘。
• 大众品：
  • 短择“高成长”（东鹏）和“泛红利”（伊利、洽洽等）。
  • 中线布局底部反转（华润、青啤、海天等）。

风险提示

• 消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期。