零跑汽车：25中报点评-半年度首次盈利，国内外销量持续提速

核心观点与关键数据

• 中期业绩亮眼：2025年上半年实现营收242.5亿元，同比增长174.0%；毛利率达14.1%，同比提升13个百分点；净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正。
• 销量持续领先：2025H1交付22.17万台，同比增长155.7%，连续5个月位居国内新势力销量榜首。7月交付5.01万台，再创新高。主要得益于产品性价比和车型矩阵完善，C系列改款及B系列新品表现突出。
  • C系列改款：新款C10连续三个月位列新势力中型SUV销量榜首，新款C16连续8周位列20万内中大型SUV销量榜首。
  • B系列新品：B10上市次月交付破万，新款B01表现优异。
• 出口表现优异：2025H1出口2.04万台，位居国内新势力第一。产品端（T03、C10、B10即将上市），渠道端（超600家网点），产能端（马来西亚工厂下线首台C10样车，欧洲工厂预计2026年底建成）同步发力，海外业务有望持续高增。
• 合作与额外收入：与中国一汽战略合作，首个合作车型已落地；与Stellantis附属公司签订碳积分转让协议，上半年已体现部分收入，未来随欧洲销量增加，碳积分交易盈利有望持续提升。

研究结论

• 盈利预测上调：上调2025-2027年盈利预测至7.4/62.7/84.3亿元（此前为1.1/25.7/50.7亿元），维持“买入”评级。
• 风险提示：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期等。

重要声明

• 本报告基于公开资料或实地调研，力求独立、客观、公正，但信息准确性不保证，不构成投资建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。