沪上阿姨（2589.HK）2026H1中报点评：快速开店驱动增长，多品牌协同拓宽空间

核心结论

• 公司评级：增持
• 核心观点：沪上阿姨2026H1业绩显著增长，盈利能力稳中有升，费用结构分化明显，销售费用率上升主要来自品牌建设、市场推广及人员投入。公司拓店显著提速，店均贡献同步改善，下沉市场继续加密，多品牌与健康化产品拓宽增长空间。
• 关键数据：
  • 2026H1收入/归母净利润/经调整经利润分别为25.89/3.21/3.45亿元，同比+42%/+58%/+42%。
  • 期末门店13155家，同比+39%，其中加盟店净增1,697家。
  • 三线及以下城市门店7022家，同比+46%，占比提升2.3pcts至53.4%。
  • 26H1共推出142款新品，主品牌围绕健康茶饮与茶咖融合迭代。
  • 微信小程序注册会员和平均季度活跃会员分别为1.70/0.16亿名；季度复购率42.3%，同比提升1.7pcts。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润为6.39/7.39/8.33亿元，同比+27.5%/+15.6%/+12.7%。长期看好下沉市场份额提升及多品牌协同，维持“增持”评级。
• 风险提示：消费力复苏较弱；行业竞争加剧；新品牌开店不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

• 利润表预测：
  • 2025年：营业收入4.47亿元，归母净利润0.501亿元。
  • 2026-2028年：营业收入分别为5.553/6.365/7.07亿元，归母净利润分别为0.639/0.739/0.833亿元。
• 资产负债表预测：
  • 2025年：资产总计2.981亿元，负债合计1.056亿元。
  • 2026-2028年：资产总计分别为3.702/4.600/5.587亿元，负债合计分别为1.138/1.297/1.451亿元。
• 财务指标预测：
  • 2025年：ROE 32.2%，毛利率31.4%，营业利润率15.1%。
  • 2026-2028年：ROE分别为28.5%/25.2%/22.4%，毛利率分别为31.5%/31.4%/31.4%，营业利润率分别为15.6%/15.7%/15.9%。
• 估值预测：
  • 2025年：P/E 14.8，P/B 3.9。
  • 2026-2028年：P/E分别为11.6/10.1/8.9，P/B分别为2.9/2.3/1.8。

投资评级说明

• 评级体系：
  • 超配：未来6-12个月涨幅超过市场基准指数10%以上。
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数大于5%。

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