机场高景气、地产加速去化，扣非扭亏为盈

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 海南机场(600515.SH) 海南机场(600515.SH)23Q3点评：机场高景气、地产加速去化，扣非扭亏为盈 2023年10月29日 事件：2023年前三季度，公司实现营收45.37亿元/同比+53.6%，实现归母净利润7.90亿元/同比-53.64%；23Q3，实现营收11.66亿元/同比+69.37%，归 母净利润2.07亿元/同比-87.39%，扣非1.55亿元，相较去年同期扭亏为盈。 海南旅游市场吸引力强劲，公司机场及酒店业务高景气。三亚凤凰机场23Q3 实现飞机起降架次3.35万架次，同比增长135%，旅客吞吐量528万人次，同比增长174%，货邮吞吐量1.39万吨，同比增长93%。虽然三季度出入境客流已逐步恢复，海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观，有力推动公司营收及盈利能力显著提升。 三亚机场免税店二期开业，离岛免税受消费力、打击代购等影响预计阶段性承压。公司深度参与离岛免税业务，包含参股三亚及美兰机场免税店，收取三亚机场免税店特许经营费、海口日月广场两家市内店租金、多个提货店租金等。 23Q3海南离岛免税实现销售额86.4亿元，同比增长44%，购物件数1064万件，同比增长27%，购物人数152万人次，同比增长92%。虽然受到消费力及打击代购等影响，人均贡献额有所下降，但客流增长下仍然实现销售额的稳健增长，随着后续消费复苏&海南免税供给提升，离岛免税销售额有望持续增长并为公司贡献业绩增量。 公司加快地产去化，未来将聚焦优质核心业务。1）23Q3公司新开工项目面 积12.67万平，竣工面积7.49万平；销售签约面积3.3万平，同比增长23.12%；签约金额5亿元，同比增长25.42%；2）公司持有多个优质物业，截至23Q3，公司出租地产建筑面积47.8万平，23Q3租赁收入1.35亿元。 随着主业景气度回归、债务厘清、地产去化，公司盈利能力有望持续向好： 23Q3公司实现毛利率46.2%/+44.8pct，销售费率4.3%/+1.6pct，管理费率 16.1%/-5.6pct，财务费率9.5%/-10.6pct，财务费用维持较低水平；归母净利率 17.7%，同比降低主要由于去年同期南海明珠岛土地出让影响利润约20亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享 受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为11.07/12.98/15.0亿元，对应收盘价PE分别为39/34/29X，维持“买入”评级。 风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,525 2022A4,701 2023E6,720 2024E7,399 2025E8,017 增长率YoY% -28.4% 3.9% 43.0% 10.1% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 463 1,856 1,107 1,298 1,500 增长率YoY% 106.0% 300.7% -40.4% 17.2% 15.6% 毛利率% 34.9% 34.9% 43.7% 43.3% 43.5% 净资产收益率ROE% 2.4% 8.3% 4.7% 5.2% 5.7% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.16 0.10 0.11 0.13 市盈率P/E(倍) 93.96 23.45 39.33 33.54 29.02 市净率P/B(倍) 2.25 1.94 1.85 1.75 1.65 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 29,748 24,337 23,537 25,273 25,359 营业总收入 4,525 4,701 6,720 7,399 8,017 货币资金 10,998 7,383 4,296 8,169 5,934 营业成本 2,944 3,059 3,783 4,193 4,532 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 223 466 370 407 481 应收账款 1,194 1,452 1,808 1,847 2,074 销售费用 138 159 188 192 200 预付账款 38 26 38 40 44 管理费用 1,127 712 773 777 826 存货 12,569 12,790 14,531 12,256 14,179 研发费用 0 0 0 0 0 其他 4,949 2,686 2,865 2,961 3,128 财务费用 273 596 462 479 397 非流动资产 31,421 31,788 31,929 32,225 32,435 减值损失合计 -174 -155 -5 -3 -4 长期股权投资 2,847 2,043 1,843 1,643 1,443 投资净收益 1,255 47 202 222 241 固定资产（合计） 8,619 8,516 8,357 8,209 8,046 其他 88 381 105 126 145 无形资产 2,005 2,021 2,104 2,154 2,220 营业利润 988 -17 1,446 1,696 1,962 其他 17,950 19,208 19,625 20,220 20,726 营业外收支 -158 2,056 10 12 12 资产总计 61,169 56,125 55,466 57,498 57,794 利润总额 830 2,039 1,456 1,708 1,974 流动负债 18,459 11,043 10,023 11,739 10,956 所得税 381 64 291 342 395 短期借款 20 0 0 0 0 净利润 449 1,975 1,165 1,366 1,579 应付票据 0 56 28 66 35 少数股东损益 -14 118 58 68 79 应付账款 4,126 3,360 2,945 3,577 2,717 归属母公司净利润 463 1,856 1,107 1,298 1,500 其他 14,313 7,626 7,051 8,096 8,204 EBITDA 688 708 2,375 2,609 2,790 非流动负债 22,350 21,274 20,424 19,374 18,874 EPS（当年）（元） 0.04 0.16 0.10 0.11 0.13 长期借款 19,976 18,825 18,025 17,025 16,525 其他 2,375 2,448 2,398 2,348 2,348 现金流量表 单位:百万元 负债合计 40,809 32,317 30,447 31,113 29,829 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,054 1,394 1,452 1,521 1,600 经营活动现金流423 -3,147 -1,312 5,986 -787 归属母公司股东权益 19,306 22,415 23,567 24,865 26,365 净利润449 1,975 1,165 1,366 1,579 负债和股东权益 61,169 56,125 55,466 57,498 57,794 折旧摊销478 499 467 457 471 财务费用336 796 572 543 520 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-19 -1,255 -1,255 -47 -202 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动4,281 -6,141 -3,407 3,754 -3,205 营业总收入 4,525 4,701 6,720 7,399 8,017 其它-3,867 -228 92 87 88 同比(%) -28.4% 3.9% 43.0% 10.1% 8.4% 投资活动现金流3,564 -1,214 -398 -519 -429 归属母公司净利润 463 1,856 1,107 1,298 1,500 资本支出-335 -482 -600 -732 -664 同比(%) 106.0% 300.7% -40.4% 17.2% 15.6% 长期投资3,527 -988 0 -10 -5 毛利率(%) 34.9% 34.9% 43.7% 43.3% 43.5% 其他371 256 202 222 241 ROE(%) 2.4% 8.3% 4.7% 5.2% 5.7% 筹资活动现金流4,829 733 -1,377 -1,593 -1,020 EPS（摊薄）（元） 0.04 0.16 0.10 0.11 0.13 吸收投资5,310 3,027 46 0 0 P/E 93.96 23.45 39.33 33.54 29.02 借款1,820 0 -800 -1,000 -500 P/B 2.25 1.94 1.85 1.75 1.65 支付利息或股息-41 -761 -572 -543 -520 EV/EBITDA 89.67 98.29 24.42 20.34 19.65 现金净增加额8,815 -3,628 -3,087 3,873 -2,236 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳 分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免