2026年半年报点评：H1归母净利润2.5亿元扭亏为盈，利润率明显改善

业绩简评

2026年上半年，公司归母净利润扭亏为盈，达到2.5亿元，符合业绩预盈公告。H1收入237.9亿元，同比-20.6%；归母净利润2.53亿元，扣非净利润0.39亿元，略高于预告的0.3亿元。Q2收入104.2亿元，同比-16.4%；归母净利润-0.34亿元，扣非净利润-2.08亿元，同比减亏3.54亿元和7.32亿元。归母净利润转盈主要得益于累计完成331家门店调改，提升了门店整体盈利能力。

毛利率与费用率改善

2026Q2毛利率22.20%，同比+2.4pct；销售净利率-0.56%，同比+2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率19.56%/2.19%/0.22%/1.50%，同比-3.3/-1.4/+0.2/+0.5pct，期间费用率同比-4.1pct。毛利率提升源于供应链改革及自有品牌商品销售占比提升；销售费用、财务费用下降主要因经营门店数量减少及利息支出减少；管理费用下降主要因平台机构精简、降本增效。

门店调改与资本开支

截至2026年6月末，已开业门店382家，较2025年末净减21家，累计调改331家，占已开业门店87%。调改进入精细化管理阶段，节奏放缓，当期一次性改造投入减少。2026H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金8.8亿元，同比+63%，Q2环比明显回落。随着继续关闭亏损门店、提升调改店占比，调改开支对报表的影响和收入压力有望进一步降低。

自有品牌与品类毛利率

2026H1综合自有品牌矩阵销售额25.33亿元，占销售额10.07%，6月单月占比11.47%。分产品看，生鲜及加工收入110.5亿元，毛利率16.41%，同比+1.90pct；食品用品收入118.4亿元，毛利率22.77%，同比+3.63pct；租赁及其他收入9.0亿元，毛利率94.11%，同比+3.37pct。

盈利预测与投资评级

公司调改持续推进，前期关闭亏损门店及调改歇业仍对收入形成压力，但毛利率和费用率正逐步恢复。2026-2028年归母净利润预期由-4.4/3.1/10.5亿元调整至0.9/3.5/7.6亿元，对应2026年扭亏为盈、2027-2028年同比+296%/+116%，当前股价对应PE为332/84/39倍。维持“增持”评级。

风险提示

调改门店盈利模型持续性不及预期；闭店节奏与收入降幅收窄不及预期；消费需求波动；行业竞争加剧。