天风轻工纺服华利集团2026秋季策略会交流纪要

一、核心要点

1. 2026年上半年，华利集团受宏观经济、通胀、美伊战争及硫化鞋需求走弱等因素影响，经营承压，Converse订单下滑较多，阿迪达斯、亚瑟士增长较好，其余品牌整体偏稳定。
2. 客户展望及订单情况：2026年下半年订单好于上半年，2027年恢复更多；阿迪达斯、亚瑟士订单持续向好，Converse仍有压力，耐克主品牌稳住，托卡、UGG订单好于上半年，昂跑增长放缓，新百伦订单较稳定。
3. 客户合作及产能布局：阿迪达斯2024年下半年开始合作，2026年预计出货2800-3000万双，已布局5个工厂（各年产能约1000万双），未来全品类合作；亚瑟士2025年末新增工厂，增长不错；昂跑增长放缓，新百伦订单稳定性一般；未来扩产不全服务于阿迪达斯。
4. 硫化鞋调整原因：品牌产品结构调整、消费者偏好转向舒适回弹款，匡威等品牌仍有调整压力，整体需进一步观察。

二、成本与关税相关

1. 成本端：2026年上半年因中东战争致原油及化工原材料涨价，叠加人工、产能利用率不足，毛利率承压，公司通过锁原材料6个月、集中采购等措施缓解，预计成本压力年底/年初逐步传导至报价。
2. 关税端：当前越南税率12.5%、印尼税率10%左右，退税大概率不直接返现，公司拟通过报价提升、争取更多订单弥补关税分担，关税政策仍在调整中，需持续协商。

三、毛利率与产能

1. 毛利率：2026年上半年毛利率17%，同比降4个点，预计触底；修复抓手包括人员优化（人数减少1万多）、下半年订单增长提升产能利用率、新工厂下半年逐步盈亏平衡。
2. 产能布局：印尼2027年将投产昂跑、UA、MAS品牌工厂，越南暂不新增，产能向印尼倾斜，印尼规划5个工厂共5000-6000万双产能，人工成本低于越南，首座印尼工厂获利情况较好，预计2027年利润率或优于越南；当前产能集中在越南，印尼产能占比小。

四、其他要点

1. 新客户拓展：仍在推进新客户拓展，但当前体量小，未披露，后续进展良好再公布。
2. 公司优势：净利率在同行中表现较好，经历多轮行业周期，产能布局及客户结构有优势，行业修复后业绩有望快速反弹。
3. 越南情况：北越工厂招工压力逐步显现，人均薪酬300-400美金，公司加大自动化投入应对。
4. 下游库存：品牌方库存仍偏高（部分约6个月），前期下单保守，近期部分品牌因终端缺货追加紧急订单，预计库存改善、下单积极，2026下半年订单逐步向好，2027年恢复明显。