招商策略周日论策9月：A股先攻后守，推荐AI与出海等方向

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 9月A股走势预判为先攻后守，9月24日前震荡上行，之后偏向防御，整体延续反弹趋势；风格推荐结构性成长加红利，或均衡配置成长与红利，大盘风格。 2. 8月推荐的电子、电力设备、化学制药、非银、港口航运、煤炭等行业表现与推荐方向一致，符合预判。3. 9月需关注三大核心问题：反弹能否持续、AI能否出现新应用场景、9月地缘博弈重大节点。二、宏观环境分析 1. 国内：7月经济呈K型分化，外需强内需弱格局难改，政策或10月中下旬出台，重点关注算力网；周五盘后出台地产支持政策，融资体系转向开发持有运营退出并重，利好头部房企。2. 海外：美国偿债风险缓解，地缘冲突有望缓和，9月或迎中美元首第二次会晤；美联储9月加息概率高，但取决于后续通胀、就业数据，加克森号偏向鹰派发言未完全确定9月加息。三、行业配置方向 1. 核心配置思路围绕AI、出海、低估值边际改善三大领域，重点推荐电子、电力设备、机械设备、化学制药、农林牧渔、煤炭等。 2. AI方向：英伟达财报验证AI分子端利好，国内大模型算力落地，国产算力从可用转向好用，关注新应用场景拓展；AI产业链利润或从上游向中游下游转移。 3. 出海方向：受益于外需韧性，重点关注机械设备、电力设备等行业。 4. 低估值边际改善方向：关注煤炭、农林牧渔等，农林牧渔与厄尔尼诺影响相关，煤炭兼具红利属性。 5. 厄尔尼诺影响：10-12月或达史上最强，对A股影响路径为供给收缩（橡胶、白糖、棕榈油等）、需求刺激（空调、电力、啤酒）、水文改善相关方向，或成潜在主线之一。 四、风险与关注 1. 需关注9月24日中美等重大宏观节点落地情况，以及假期日历效应对市场的影响。2. 美联储加息节奏、美国偿债风险、地缘冲突等外部因素仍存在不确定性。3. AI能否出现新应用场景、国内地产政策落地效果等需跟踪验证。 五、后续安排 1. 团队将发布厄尔尼诺相关专题报告，感兴趣可预约路演。2. 行业组将对地产支持政策做详细解读。 二、音频原文（转写） 好的，感谢主持人。呃，各位领导、各位机构投资者晚上好，我是招商策略联席首席李浩洋。今天给各位领导做一个汇报，主要是我们九月的策略观点。那除了我之外，我的同事陈星宇老师也会给各位领导做一个汇报，主要是基于行业比较，还有业绩视角。 九月份应该推荐哪些行业？首先我们九月的观点题目是比较清晰的，反弹位置先攻后守。那我们在八月的策略观点讲的是匹级态。再来，这个蓄势进攻。 其实我们反过来看，八月的全月的走势，其实跟我们当时的预判是比较一致的。因为我们当时认为A股依然处于盈利上行的第三阶段，沿着EPS上修的方向，还会有一波赚钱效应。八月的市场走势比较符合我们当时的预期，而且我们推荐的方向依然是EPS上修较为明显的科技还有资源品的方向。那我们推荐的行业。 在八月份重点推荐了电子。然后，电力设备。化学制药非银。包括港口航运和煤炭这些方向。 那我们看一下八月的申万一级行业的表现，有色、电子、通信、煤炭。这四个行业表现是。靠前的。呃，跟我们的推荐相对是。 是比较。这个一致的。那对于九月的核心观点。在这个周五，其实市场超预期的回调叠加。 周五晚上，加克森号卧室的发言。整体是偏向鹰派市场，现在开始质疑反弹的强度，或者九月份。是否还能够有反弹？但是我们认为九月份。 不必如此的悲观，我们认为仍将延续反弹的趋势。节奏上。应该是先涨后震荡，在九月的中旬。之前。 市场应该呈现震荡上行。在九月的下旬，尤其是九二四。重大宏观节点落地之后，市场可能逐步的 偏向防御。那除了重大宏观节点落地。 这件事之外。我们考虑的还有假期的日历效应。因为在过去几年，我们看十一长假之前，节前防守的趋势是比较明确的。那自上而下的维度，我们基于海外的宏观、国内的宏观，包括产业趋势方向，我们认为当下市场其实不必悲观。 那首先看海外，那首先第一个是这个偿债风险，美国偿债风险，我们认为短期内的风险应该在逐步。的释放，尤其是贝森特出台了一系列的这个措施之后，包括增加了这个回购的规模。然后除了这个这个美国偿债风险之外，我们认为地缘冲突也有望持续缓和。那九月份中美可能会有重大的宏观事件落地，因为在五月十四号是两国元首第一次会晤，那九月份尤其是九二四前后可能会有两国元首年历的第二次这个会晤，我们认为是一个比较重要的节点。 那此外对于 周五沃什的偏鹰派的发言，我们认为也不必不必如此悲观。因为决定九月是否加息的，还是取决于九月份披露的一些经济数据，包括飞龙，包括通胀。所以目前只能说九月加息的概率非常高，但是不是板上钉钉。然后国内宏观这个我们认为七月份依然是延续了这个K型分化，所以如果自上而下的维度进行交易，依然是交易资源品和TMT相关。 端的这个方向，那近期政策方面可能就是周五盘后出台的地产支持政策是比较重要的。国内相关的政策，那对于产业趋势，这个我们认为国内和国外的产业都有相关的催化。那海外就是英伟达的财报，因为我们在上周的汇报中讲过，本周对科技来说是比较重要的一周，因为科技的定价取决于分子和分母。那过去一个月的时间，分子和分母在同时的抢跑。 你既能看到产业端的进，产产业端的这个积极的变化，包括说涨价，包括说产能的紧缺，这些是没有改变的。 也能看到分母端的一个加速，就是美国的偿债的一个利率。那其实本周的情况是英伟达的财报至少是分子端的这个利好，至少证明AI的产业并没有被政委增速依然是这个存在的。那除了海外的产业区域之外，我们可以看一下国内的。 这个人工智能，我认为近期国内的这个大模型相关的动态可以说明一件事，国产算力应该会逐步的去落地，不再是一个概念。那具体的这个九月的整体节奏，我们之前一开始就讲了，上旬和中旬应该会延续反弹震荡上行，然后到九二四前后可能要相对的去偏向这个防御。然后对于风格上，九月我们整体推荐结构性成长加红利的这个。呃，这种配置。 那推荐红利的原因是因为九月的下旬可能。大盘会整体转向。防御。在行业选择上，我们认为应该围绕 ES案例出海，还有低估止景期改善。 这三个领域进行布局。那后面我的同事陈星宇。将会这个详细的汇报九月。行业比较的这个关键儿。 那九月核心关注的。三个问题，第一个是。反弹能否持续，尤其是在周五。因为周五。 市场 对科技的超预期的回落是非常悲观的。周五盘后其实很多。交流下来的观点认为。泛蓝差不多。 结束了，叠加X号偏向。悲观的一个呃，偏偏向鹰派的一个，就卧室偏向这个鹰派的一个。这个发言。呃，我们认为呢，八月。 首先看八月的指数反弹。首先，八月指数的反弹，我们认为更多的是对前期悲观趋势的一个。修正，因为在七月底的时候，市场对AI的 悲观叙事达到了一个情绪的。高点挖掘更多是一个。 修复叠加七月份。不管是中国还是美国，包括韩国。是一个去杠杆的过程。A股的融资余额在七月份是 这个。 掉了四千多亿，然后美国、韩国。也在渠道那，所以八月应该是一个。这个反弹。然后我们认为八月的。 反弹应该说是基本符合预期，当然我们当时拍的点位是 四千点，那最后其实没有达到。这个四千点。所以九月我们认为。反弹应该能够持续啊。 如果要观察，可能要 看这个。这个这个。相关的这个外盘的一些。变化包括说地缘。 包括说美联储的相关的这个动态。然后第二个就是AI能否出现新的。应用场景。这人工智能方向应该说是过去一年多以来。 市场的绝对主线，这个是跟指数共振的。因为我们在中期策略里面讲过一个观点。就从 九二四以来，万德全A跟 海外算力的相关度系数其实一度达到零点九以上，基本上出现。同涨同跌，我认为近期海外的云厂，包括英伟达的。 这个。相关的财报已经可以验证AI的中期趋势，导致没有被 zhongwei 这个方向依然值得持续关注。那重点是关注能否出现新的应用场景，因为现在市场诟病的是只有扣紧一个千亿。美金的场景，看一下后面能否出现新的场景。 这个其实关系到整个AI的。天花板能否？进一步的上移。然后第三是机缘。 博弈。这九月我们认为也是地缘博弈重大节点，尤其是中美还是美伊都迎来一个相对重要的这个时刻。那中美这边主要是关注。两国元首是否能够会晤，以及会晤的 成果。 然后每一 我们认为 主要是关注是否能够真正缓和，但是我们认为美伊跟中美之间。应该是有一定相关度的，因为的确五幺四中美元首第一次会晤之后，我们发现后续的美仪是走向 缓和的啊，对于更长一点的地缘博弈呢，我们认为可能要关注十月份中欧之间的贸易问题。因为根据公开的报道，十月份中欧之间是有可能存在贸易摩擦的，就这些地缘事件都将影响市场的风偏。当然现在我们整体是偏向乐观的，因为中美是相对乐观，而且美日我们认为将会逐步走向这个缓和。 那么具体这个每一部分看具体，我们每每一部分看一下，我们首先看一下。这个总需求增速，这个是我们团队自己构建的一个指标，主要衡量这个宏观经济的一个温度。那七月份的总需求增速相比六月份进一步回升，因为我们在上个月的汇报中讲过，我们认为可能五月份应五月份应该是本轮总需求增速的一个底部。但是其实虽然总需求增速出现了改善，但是依然出现了比较明显的这个分化，就我们给他们讲叫宏观经济的改善。 和微观的体感持续的背离。其实对不同。企业来说，如果是出口。高技术相关的。 行业你会发现，订单包括收入仍有持续改善，但是对于K型分化的 下面这一侧像地产。消费 包括高度依赖。地方政府财政支出的这些行业。需求的交付。 依然是这个偏慢的，而且我们发现。Google跟 内需的出口跟消费的增速的 差第五。拉大整体外需强内需弱的格局，短期内是。无法改善的。 而如果从 这个量价的。这个维度。呃，七月的经济数据整体应该是。量价增幅均收窄的。 这个状态。所以目前。我们认为。国内的经济整体还是处于一个。 相对偏弱的一个。嗯。相对偏弱的一个。局面而此外，由于七月的由于这个整个八月的L P R。 你也没有出现。这个市场预期的。这样的情况。所以货币政策也没有相关的。 people. 与其A E M 也没有相关的正向刺激吧。所以我们认为，虽然政治局会议包括八月的。这个。相关政府部门有一定的表述，但是整体更多的是一个中期或者长期逻辑。 而对于国内的。政策出台的节点。我认为可能在今年的。十月份。 呃，十月的中下旬可能会看到啊。前天记录GDP数据。如果G D P数据 是。大国目击预期了。 那十月中下旬开始，四季度是有可能有相关的政策。出台了，但是说出台的方向，我们认为可能不是。市场一直预期的内需可能更多的是 六张网，这个通过七月政治局会议是可以。看到了，就张罗往里面我们。 认为要重点关注算力网，因为根据年初的文件。可能会有两万亿主权债务。这个投入。这个。 算法的建设，那这个对国产算力整个产业链应该是一个。重要的这个推动。那除了这个。国内呢基本面之外，我们认为国内近期最为重要的。 是这个。地产政策，地产政策是在周五的这个盘后。出来的那这边就不赘述了，我们行业组。会做一个详细的解读。 然后我们认为结论可能本轮的核心应该是将项目融资还有全周期融资进一步。制度化。那其实分几个维度看，第一个是。这个开发者。 就开发的代。开发的。这个。再提肯定是延长的。 然后。整个主办银行和资金封闭管理将会同步的。这个。强化 找融资判断。 将会更加关注项目的质量。资本。均还有现金流。然后对于资本市场影响，我认为公司债。 将会重新强化项目融资的。这个功能。然后包括race这些工具将会进一步拓宽。存量资产的盘货和退出的。 渠道。嗯。整体认为房地产融资体系。正由开发销售驱动，逐步转向开发持有。 运营和退出 这个并重，所以对于这些优质项目还有成熟进行资产的融资优势将进一步。提升对于房地产行业，我们认为可能更加利好。头部的地产公司利空。中小型的。 这个地产公司。对。然后这个是国内的宏观。那第二部分是国外的。 这个一些宏观方面的变化。那首先，长债的流动性压力近期是有所缓和的，这个主要是由贝森特。一系列措施。所 这个。 影响的，但是我们这边要说一下。呃，我们认为偿债的压力主要，偿债的流动性压力主