招商策略周日论策

好的，感谢主持人。各位领导，各位机构投资者晚上好。我是招商策略联席首席李昊阳。今天给各位领导做一个汇报，主要是我们九月的策略观点。除了我之外，我的同事陈星宇老师也会给各位领导做一个汇报。主要是基于行业比较还有业绩视角，九月份应该推荐哪些行业。首先我们九月的观点题目是比较清晰的，反弹位置先攻后守。我们在八月的策略观点讲的是匹极泰来，这个虚势进攻。其实我们反过来看，八月的全月的走势其实跟我们当时的预判是比较一致的。因为我们当时认为A股依然处于盈利上行的第三阶段，沿着EP上修的方向还会有一波赚钱效应。八月的市场走势比较符合我们当时的预期，而且我们推荐的方向依然是EPS上修较为明显的科技还有资源品的方向。我们推荐的行业在八月份重点推荐了电子，然后电力设备、化学制药、非银，包括港口、航运和煤炭这些方向。我们看一下八月的申外一级行业的表现，有色、电子、通信、煤炭这四个行业表现是靠前的，跟我们推荐相对是比较一致的那对于九月的核心观点在这个周五及市场超预期的回调，叠加周五晚上Jackson号卧室的发言，整体是偏向鹰牌市场现在开始质疑反弹的强度，或者九月份是否还能够有反弹。但是我们认为九月份不必如此的悲观，我们认为仍将延续反弹的趋势，节奏上应该是先涨后震荡。在九月的中旬之前，市场应该呈现震荡上行。在九月的下旬，尤其是924重大宏观节点落地之后，市场可能逐步的偏向防御。那除了重大宏观节点落地这件事之外，我们考虑的还有假期的日历效应。因为在过去几年我们看十一长假之前，节前防守的趋势是比较明确的那自上而下的维度，我们基于海外的宏观，国内的宏观，包括产业趋势方向，我们认为当下市场其实不必被 观。 首先看海外，首先第一个是这个偿债风险，美国偿债风险，我们认为短期内的风险应该在逐步的释放。 尤其是贝森特出台了一系列的这个措施之后，包括增加了这个回购的规模。 然后除了美国偿债风险之外，我们认为地缘冲突也有望持续缓和。 九月份中美可能会有重大的宏观事件落地，因为在5月14号是两国元首的第一次会晤，在九月份尤其是924前后，可能会有两国元首年内的第二次会晤，我们认为是一个比较重要的节点。 此外对于五卧室的偏音派的发言，我们认为也不必如此悲观，因为决定九月是否加息的，还是取决于九月份披露的一些经济数据，包括费，包括通胀。 所以目前只能说九月加息的概率非常高，但是不是板上硬钉。 然后国内宏观我们认为七月份依然是延续了K型分化，所以如果自上而下的维度进行交易，依然是交易资源品和TMT相关的这个方向。 那近期政策方面可能就是周五盘后出台的地产支持政策是比较重要的国内相关的政策。 对于产业趋势我们认为国内和国外的产业都有相关的催化。 海外就是英伟达的财报。 因为我们在上周的汇报中讲过，本周对科技来说是比较重要的一周。 因为科技的定价取决于分子和分母。 过去一个月的时间，分子和分母在同时的强跑。 你既能看到产业端的进产，产业端的积极的变化，包括说涨价，包括说产能的紧缺，这些是没有改变的。 也能看到分母端的一个加速，就是美国的偿债的一个利率。 其实本周的情况是英为达的财报至少是分子端的这个利好，至少证明AI的产业并没有被政委增速依然是存在的除了海外的产业区之外，我们可以看一下国内的这个人工智能。 我们认为近期国内的这个大模型相关的动态可以说明件是国产算力应该会逐步的去落地，不再是一个概念。 那具体的这个九月的整体节奏，我们之前一开始就讲了，上旬和中旬应该会延续反弹震荡上行。 然后到924前后可能要相对的去偏向这个防御。 然后对于风格上，九月我们整体推荐结构性成长加红利的这均衡配置。 推荐红利的原因是因为九月的下旬可能大盘会整体转向防御。在行业选择上我们认为应该围绕AS算力出海，还有低估值景气改善这三个领域进行布局。后面我的同事陈星宇将会详细的汇报九月行业比较的关键。九月核心关注的三个问题，第一个是反弹能否持续，尤其是在周五。因为周五市场对科技的超预期的回落是非常悲观的。周五盘后其实很多交流下来的观点认为反弹差不多结束了。叠加X号偏向悲观的一个偏偏向英派的一个卧室，偏向鹰派的一个发言。那我们认为八月首先看八月的指数反弹，首先八月指数的反弹，我们认为更多的是对前期悲观趋势的一个修正。因为在七月底的时候，市场对AI的悲观叙事达到了一个情绪的高点，更多是一个修复叠加。七月份不管是中国还是美国，包括韩国是一个去杠杆的过程。A股的融资余额在七月份是掉了四千多亿，然后美国韩国也在去杠杆，所以八月应该是一个反弹。然后我们认为八月的反弹应该说是基本符合预期。当然我们当时拍了点位是4000点，那最后其实没有达到这个4000点，所以九月我们认为反弹应该能够持续。如果要观察，可能要看相关的外盘的一些变化，包括说地缘，包括说美联储的相关的这个动态。然后第二个就是AI能否出现新的应用场景。其实人工智能方向应该说是过去一年多以来市场的绝对主线，这个是跟指数共振的。因为我们在中心策略里面讲过一个观点，就是从924以来，万得全A跟海外算力的相关系数其实一度达到0.9以上，基本上出现通胀同跌。我认为近期海外的云厂，包括英伟达的。这个相关的财报已经可以验证A的中期趋势，导致没有被政委这个方向依然值得持续关注，重点是关注能否出现新的应用场景。因为现在市场诟病的是只有coding一个千亿美金的场景，看一下后面能否出现新的场景，这个其实关系到整个AI的天花板能否进一步的上移。然后第三是地缘博弈，其实九月我们认为也是地缘博弈重大节点，尤其是中美还是美一都 迎来一个相对重要的时刻。中美这边主要是关注两国元首是否能够会晤以及会晤的成果。然后美伊我们认为主要是关注是否能够真正缓和，但是我们认为美伊跟中美之间应该是有一定相关度的，因为的确514中美元首第一次会晤之后，我们发现后续的美尼是走向的那对于更长一点的地缘博弈，我们认为可能要关注10月份中欧之间的贸易问题。因为根据公开的报道，十月份中欧之间是有可能存在贸易摩擦的，就这些地缘事件都将影响市场的崩险。当然现在我们整体是偏向乐观的，因为中美是相对乐观，而且美一我们认为将会逐步走向这个缓合。那么具体每一部分看具体我们每一部分看一下。我们首先看一下这个总收增速，这个是我们团队自己构建的一个指标，主要衡量这个宏观经济的一个温度。七月份的总需求增速相比6月份进一步回升，因为我们在上个月的汇报中讲过，我们认为可能五月份应该是本轮总需求增速的一个底部。但是其实虽然总需求增速出现了改善，但是依然出现了比较明显的分化。就我们给他们讲叫宏观数据的改善和微观的体感持续的背离。其实对不同企业来说，如果是出口高技术相关的行业，你会发现订单包括收入仍有持续改善。而对于K分化的下面这一侧，像地产消费，包括高度依赖地方政府财政支出的这些行业需求的丢付依然是偏慢的。而且我们发现出口跟内需的出口跟消费的增速的差进一步拉大，整体外需强内虚弱的格局短期内是无法改善的。而如果从量价的维度，七月的经济数据整体应该是量价增幅均收窄的这个状态。所以目前我们认为国内的经济整体还是处于一个相对偏弱的一个相对偏弱一个局面。而此外由于七月的由于整个八月的LPR也没有出现市场率预期的这样的情况。所以货币政策也没有相关的这个预期，也没有相关的正向刺激。所以我们认为虽然政治局会议，包括八月的相关政府部门有一定的表述，但是整体更多的是一个中期或者长期逻辑。而对于国内的政策出台的节点，我认为可能在今年的十月份，在十月的中下旬可能会看到前三季度GDP数据。 如果GDP数据是大幅不及预期的那十月中下旬开始，四季度是有可能有相关的政策出台的。但是它出台的方向，我们认为可能不是市场一直预期的内需，可能更多的是六张网，这个通过七月政治局会议是可以看到的，六张网里边我们认为要重点关注算力网。因为根据年初的文件，可能会有2万亿主权债务投入算网的建设。这个对国产的算力整个产业链应该是一个正向的推动。除了国内的基本面之外，我们认为国内近期最为重要的是这个地产政策。地产政策是在周五的这个盘后出来的那这边就不赘述了，我们行业组会做一个详细的解读。我们认为结论可能本轮的核心应该是将项目融资还有全周期融资进一步制度化。其实分几个维度看，第一个是这个开发端，就开发的待开发的这个待期肯定是延长的。然后整个主办银行和资金封闭管理将会同步的强化，然后融资判断将会更加关注项目的质量，资本金还有现金流。然后对于资本市场影响，无瑞公司债将会重新强化项目融资的这个功能。然后包括瑞的一些工具，将会进一步拓宽存量资产的盘活和退出的渠道。整体认为房地产融资体系正由开发销售驱动逐步转向开发、持有、运营和退出这个并重。所以对于这些优质项目还有成熟进行，资产的融资优势将进一步提升。对于房地产行业，我们认为可能更加利好头部的地产公司，利空中小型的地产公司。然后这个是国内的宏观。第二部分是国外的一些宏观方面的变化。首先长债的流动性压力近期是有所缓和的，这个主要是由贝森特一系列措施所影响的。但是我们这边要说一下，我们认为偿债的流动性压力主要来自于头部AI企业大规模的资本开支。因为本质上市场更愿意去选择30年期的企业债，而不是选择30年期的美债。所以只要AI的资本开支，AI的融资需求还在，可能常债的流动性压力依然是存在的。所以短期内财政部的措施只是做一个流动性层面的缓和，而不是彻底的去解决问题。所以后续可能更多需要关注A的融资成本。这边我们认为30年期常债的收益率可能会成为衡量AI企业资本开支或者融资需求的一个宏观指标。然后所以这个我们认为短期内是有所和，就是局部缓解了长债的流动性压力。 但是长期我们认为这个影响是依然在的。 然后此外第二项就是J号有卧室的这个发言是整体偏向鹰派的，这个跟市场的很多预期是相比的。 市场预期它更多可能偏割。 并且我们上个周的制度观点也认为偏向哥派以为我们当时做出的预判是由于目前美国政府几项核心KPI1个是降低偿债利率，然后另外一个是11月大选之前维持资本市场的稳定，所以我认为可能会偏向鸽派。 但是没想到他最后是偏向这个鹰派的那在卧室发言之后，我们看到了市场对于有业抓息预期。 是明显升温的。 因为我们上周讲过，可能要观察两年期、十年期美债的走势，包括黄金和美元的走势。 这个组包括说两年期的美债利率是上行了，十年期美债利率也上行。 但是十年期上行的幅度低于两年期的美债利率。 所这样一个资产的走势，我们认为市场就是在定价九月的加息预期的升温。 同时我们认为市场对美联储货币政策信任度也是有所修复的。 但是这个位置我们不认为板上定金九月份就会加息，可能更多的关注后面的通胀数据，还有就业数据。 这个是市场可能对九月的假息预期做进一步的修正。 假设说市场相对乐观的相对假设说如果后续的通胀数据，还有这个就业数据可以修正九月的加息预期，我们认为市场会有明显的一波修复，主要是交易这个风险偏的一个修复。 然后第三部分是这个地缘冲突的一个影响资源冲突，我们认为主要是等九月的重大节点落地，可能就是924前后。 那近期中美之间是有一些互动的，而且也存在一些摩擦。 包括这个fc c对中国的相关的企业一些制裁，包括美国通过232给中国多晶硅还有无人机的进口采取一定的限制。 但是整体我们认为没有发生大的变化。 因为核心的观察就是中美元首在今年的九月份是否会有这个年第二次会晤。 因为通过近期的公开报道，尤其是8月26日王毅外长会见美国驻华大使的时候，其实明确讲了筹备好下阶段重要的高层互动。这个下阶段重要的高层互动就是这个924。而根据这个媒体的报道，其实美国是在研究元首会晤前，以产能过剩为由对中国商品加征7.5%的关税。而对于会晤之前的这些摩擦，我们更多的认为是美国方面为了会晤在造牌，并不影响大的走势。只要会晤这个预期还在，中美关系就不会出现大的偏差。然后第二部分就是美一这个美伊冲突目前是出现明显的转，因为之前更多的是军事层面的一个压力。从四月份开始，然后现在主要是转向这个经济战，主要是美国对伊朗的进一步的制裁。而目前核心的博弈就是围绕霍尔木兹海峡是否通行，那这个会直接影响这个油价。所以我们认为九月每依