招商策略周日论策

大势研判

• 海外宏观影响：A股市场核心受海外宏观影响，近期重点关注美联储加息预期。沃什讲话被视为成功的鹰派，9月议息会议将验证联储独立性，对股市长期利多。
• 加息影响：科技方向对宏观利率逐步脱敏，加息落地影响有限，更多是交易靴子落地的逻辑。
• 地缘环境：美伊冲突趋于缓和，中美元首会晤带来外部宏观环境改善。
• 国内中报：二季度A股收入和净利润增速均加速上行，延续改善趋势，预计明年Q1、Q2为盈利顶部。

产业端进展

• AI产业：OpenAI发布GPT6，Anthropic发布Falcon 5.1，但A股科技方向拥挤度持续下行，市场仍在交易硬切转逻辑。
• 科技观点：左侧震荡等待契机，而非底部反转，关注拥挤度进一步回落。

市场关注问题

• 科技出清：拥挤度未到底部出清，反弹被套牢盘压制，科技强现实弱预期。
• 资金高切低：主线再平衡，而非全面防御，传媒、银行、农业承接主线，资金流向体现跷跷板行情。
• AI回报验证：海外AI应用开始变现，A股AI应用更多是消息驱动和题材补涨，警惕业绩正伪。

下周市场研判

• 维持谨慎：科技拥挤度出清，资金主线平衡，但市场未结束，关注三个条件：9月11日CPI数据、成交和融资、科技拥挤度。
• 推荐方向：资源品（铜、贵金属）、科技（硬件修复）。

中报业绩解读

• 整体业绩：二季度全A净利润增速25%，收入端改善，主要驱动因素：AI算力存储涨价、能源冲击通胀上行、非银板块业绩放量、创新药订单落地。
• 结构特征：
  • ROE改善，净利率改善主要来自上游涨价板块，需求端改善偏弱。
  • 行业分化大，资源品、信息科技、金融地产、医疗保健领先，消费服务下滑。
  • 利润占比提升快于市值占比的行业：有色、石油石化、医药生物、地产。
  • 出口链利润占比提升，信息技术、中游制造、消费海外收入占比高。
  • AI产业链：高利润兑现和高资本开支并存，关注光模块、GPU、半导体设备、MLCC、存储芯片。
• 行业定位：
  • 需求端：高景气领域集中TMT、资源品、部分中高端制造业；中等景气为主；低景气为产能过剩传统制造业和地产链。
  • 供给端：主动补库阶段，TMT和资源品为主；被动补库阶段，消费链大多数行业；产能扩张阶段，资源品和中游制造为主。
• 行业阶段划分：萌芽期（化学制药、电网设备）、上行期（资源品、制造业）、繁荣期（TMT、资源品）、拐点下行期（商贸零售、通用设备、汽车零部件等）、下行期（家居用品、养殖业等）、初清期（光伏设备、房地产、基础建设等）。
• 推荐方向：
  • 高景气高增：能源金属、贵金属、计算机设备、电池、半导体。
  • 供需格局优化：化学原料、石油石化、工程机械、电网设备（短期）；化学纤维、医疗器械、钢铁、房地产（中长期）。
  • 稳健收益：煤炭、美容护理、航运港口、家电、燃气。