成本优势与结构升级构筑核心壁垒，新增产能打开成长空间

成本优势与结构升级构筑核心壁垒，新增产能打开成长空间 投资评级：买入维持买入评级 上半年营业收入157.4亿元同比增加24.3%，归母净利润9.2亿元同比增加53.6%，我们按照公司2026年预估市盈率12x，给予目标价15.5港元/股，距离现价约46%上涨空间，维持买入评级。 6个月目标价15.5港元股价2026-8-2810.6港元 报告摘要 总市值(亿港元)134.73流通市值(亿港元)134.73总股本(亿股)12.75流通股本(亿股)12.7512个月低/高(港元)7.9/13平均成交(百万港元)30.51 上半年净利润大幅增长53.6%。上半年营业收入157.4亿元同比增加24.3%，毛利率由上年同期16.0%提升至19.0%、上升3.0个百分点，归母净利润9.2亿元同比增加53.6%，每股基本盈利0.7元，净利率由4.7%提升至5.9%，盈利增速大幅跑赢营收。 尿素与化工品毛利率普遍抬升。化肥类产品实现收入84.4亿元、占比约54%，毛利率由18.0%提升至21.0%，其中尿素收入39.8亿元、毛利率由21.0%大幅提升至27.0%，主因九江二期投运带动产量增加56万吨、规模效应摊薄单位成本，且高效黑尿素销量同比增加29%、较普通尿素每吨溢价700元；复合肥收入41.0亿元、毛利率16.0%保持平稳，高效肥销量同比增加24%、较普通肥每吨溢价400元。化工类产品实现收入63.4亿元、占比约40%，毛利率由13.0%升至17.0%，其中三聚氰胺收入4.5亿元、毛利率由31.0%升至38.0%，出口占销量比例提升至八成、欧盟售价较国内每吨高出1500元；DMF收入6.6亿元、毛利率升至27.0%；聚甲醛收入2.9亿元、毛利率升至20.0%. 股东结构 刘兴旭34.3%其他65.7%总共100.0% 新增产能打开成长空间。展望后续，新乡基地、准东基地项目将分别于今年第三季度、第四季度建成投产，广西基地项目预计2027年第三季度建成投产，完成后尿素总产能突破800万吨/年，复合肥突破600万吨/年，整体化肥总产能升至1400万吨以上。随着新增产能陆续投运，规模效应将进一步摊薄单位生产成本。 投资建议。我们认为中国心连心化肥作为国内尿素与复合肥龙头，新增产能释放叠加高效肥结构升级与一体化成本优势明显。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.8/18.2/21.2亿元。我们按照公司2026年预估市盈率12x，给予目标价15.5港元/股，距离现价约46%上涨空间，维持买入评级。 风险提示：出口不及预期；价格竞争；原材料成本上升。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010