八大业务齐增长，研发与产能优势构筑竞争壁垒

证券研究报告公司研究 公司点评报告拓普集团(601689)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 拓普集团（601689）：八大业务齐增长，研发与产能优势构筑竞争壁垒 2022年08月26日 事件：8月25日，公司发布半年度报告，2022年H1公司实现营收67.94亿元，同比+38.18%；归母净利润7.08亿元，同比+53.97%；其中，22Q2实现营收 30.49亿元，同比+22.4%；归母净利3.22亿元，同比+50.67%。2022Q2销售毛利率22.09%，同比+2.26pct；净利率10.40%，同比+1.77pct。 点评： 营收利润逆势增长，利润率同比提升。受益于公司在新能源汽车产业的多线条产品布局、系统研发能力、Tier0.5平台优势，22H1公司营收利润均呈现逆势增长。其中，22Q2实现营收30.49亿元，同比+22.4%；归母净利3.22亿元，同比+50.67%；销售毛利率22.09%，同比+2.26pct；净利率10.40%，同比+1.77pct。 当前处于产能扩张期，后续毛利率提升尚有空间。紧随新能源趋势，公司加速前瞻布局产能：1）波兰工厂已投产；2）杭州湾4、5、6、7期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设；3）墨西哥首期220亩工厂及安徽寿县基地加快规划；总体来看，公司目前处于产能扩张期，在生产爬坡和试产过程中管理费用、制造费用较高，随着产品量产和销售增长摊薄各项成本，公司毛利率提升尚有空间。 研发能力持续提升，实现电控空气悬架核心部件空气弹簧总成及空气供给单元自研自制。电控空气悬架系统可根据车身高度、车速、转角、制动等车辆信号调节空气弹簧的刚度和减震器的阻尼值，显著提高车辆的操控性和舒适度。公司在空悬领域的突破验证了公司路线：从“提供系统总成”到“核心部件自研逐个击破”的可实现性，我们认为公司的研发能力有望进一步提高并成为公司核心竞争力，在智能电动化浪潮中加速变现。 22H1智能电动项目定点突破，中长期成长空间打开。公司在新能源领域前瞻布局，目前已拥有八大产品线，单车配套价值量可达3万元。22H1公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点，随着新订单配套落地，公司中长期成长空间有望打开。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.02、24.53、30.33亿元，对应EPS分别为1.54、2.23、2.75元，对应PE分别为51.8倍、35.9倍和29.1倍。 风险因素：疫情反复，原材料价格波动，汇率波动，新业务推广不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,511 2021A11,463 2022E17,259 2023E22,945 2024E29,055 增长率YoY% 21.5% 76.0% 50.6% 32.9% 26.6% 归属母公司净利润(百万元) 628 1,017 1,702 2,453 3,033 增长率YoY% 37.7% 61.9% 67.3% 44.1% 23.6% 毛利率% 22.7% 19.9% 20.4% 21.3% 21.3% 净资产收益率ROE% 8.1% 9.6% 14.2% 17.0% 17.4% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.92 1.54 2.23 2.75 市盈率P/E(倍) 140.34 86.67 51.80 35.94 29.07 市净率P/B(倍) 11.32 8.33 7.36 6.11 5.05 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 120 营业总收入（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 120%12 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 120% 8080%8 80% 40 0 -40 40%4 0%0 -40%-4 40% 0% -40% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比（%） 50100% 6 归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 120% 2550%4 80% 2 00% 0 40% 0% -25 -50%-2 -40% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 销售毛利率(%)销售净利率(%) 40% 30% 20% 10% 0% 10% 5% 0% -5% -10% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 5,360 8,79011,343 14,79819,656 营业总收入 6,51111,463 17,259 22,94529,055 货币资金 787 1,271670 1,7172,238 营业成本 5,0349,184 13,471 17,73222,720 应收票据 296 3641,023 825 1,567 营业税金及附加 5870 142 189 244 财务模型 应收账款 1,783 3,168 3,905 5,480 6,690 销售费用 124 157 416 555 574 预付账款 43 84 119 157 203 管理费用 233 295 583 776 919 存货 1,503 2,297 3,545 4,112 5,822 研发费用 355 502 749 998 1,292 其他 947 1,605 2,080 2,507 3,136 财务费用 44 36 0 0 0 非流动资产 6,756 9,893 11,139 12,419 13,895 减值损失合 -22 -69 -50 -55 -55 计 长期股权投资 150 129 139 144 141 投资净收益 43 35 67 89 115 固定资产（合计） 4,248 5,832 6,492 7,019 7,640 其他 22 -40 18 45 66 无形资产 679 855 948 1,062 1,190 营业利润 706 1,145 1,933 2,773 3,432 其他 1,679 3,076 3,559 4,195 4,923 营业外收支 4 2 1 2 2 资产总计 12,115 18,683 22,481 27,217 33,550 利润总额 710 1,146 1,934 2,775 3,433 流动负债 4,031 7,367 9,766 12,044 15,338 所得税 80 128 229 317 394 短期借款 400 1,215 1,215 1,215 1,215 净利润 630 1,018 1,706 2,458 3,039 应付票据 1,471 2,333 3,191 4,087 5,329 少数股东损 2 1 3 5 6 益 应付账款 1,898 3,226 4,508 5,680 7,502 归属母公司 628 1,017 1,702 2,453 3,033 净利润 其他 261 593 852 1,062 1,292 EBITDA 1,208 1,792 2,792 3,741 4,511 非流动负债 266 696 696 696 696 EPS(年)(元) 当 0.60 0.93 1.54 2.23 2.75 长期借款 0 310 310 310 310 其他 266 386 386 386 386 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,297 8,062 10,461 12,739 16,033 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 31 32 35 40 46 经营活动现金流 1,124 1,187 1,658 3,127 2,908 归属母公司股东权益 7,787 10,589 11,985 14,438 17,471 净利润 630 1,018 1,706 2,458 3,039 负债和股东权益 12,115 18,683 22,481 27,217 33,550 折旧摊销 510 603 777 902 1,034 财务费用 15 45 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入6,511 11,463 17,259 22,945 29,055 其它 19 130 97 97 103 同比（%）21.5% 76.0% 50.6% 32.9% 26.6% 投资活动现 -587 -3,736 -1,953 -2,080 -2,387 投资损失 -43 -35 -67 -89 -115 营运资金变动 -7 -574 -855 -241 -1,153 金流 归属母公司净 利润 628 1,017 1,702 2,453 3,033 资本支出 -1,385-3,469-1,981-2,140-2,480 毛利率（%） 22.7% 19.9%20.4%21.3%21.3% 其他 0 35 37 64 90 同比（%）37.7%61.9%67.3%44.1%23.6%长期投资798-302-9-42 金流 ROE%8.1%9.6%14.2%17.0%17.4%筹资活动现 -5652,824-30600 EPS(摊薄)(元) 0.57 0.92 1.54 2.23 2.75 吸收投资 0 1,978 0 0 0 P/B 11.32 8.33 7.36 6.11 5.05 支付利息或 股息 -220 -207 -306 0 0 P/E140.3486.6751.8035.9429.07借款5772,180000 加额 EV/EBITDA33.2332.7631.9123.5319.40现金流净增 -40261-6011,047520 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com