中信证券 科技早七点407科技产业研究

比亚迪中报分析

• 业绩表现：比亚迪2026年二季度规模净利润82.4亿，符合预期，盈利水平、毛利率、单车盈利及现金流均超预期。
• 盈利水平：二季度毛利率约23%，同比提升4-5个百分点，主要受销量修复和海外销量占比提升影响；单车规模净利润7200元，创五六个季度新高。
• 价格分析：二季度单车ASP约13.6万元，同比下滑主要因一季度国内销量低导致海外销量占比高；剔除异常因素后ASP呈上涨趋势。
• 成本控制：比亚迪通过产品价格提升和海外高盈利产品占比提升，实现成本传导，逆势提升单车盈利。
• 报表质量：剔除汇兑影响后，核心规模净利润近110亿，显著高于友商；二季度经营性净现金流300多亿，创6-7个季度新高。
• 未来展望：新车型即将上市，第二代刀片电池和闪充技术将进一步提升竞争力；预计2026年业绩400多亿，2027年500-600亿；当前估值13-14倍，低估，维持“重点推荐”评级。

模拟芯片行业分析

• 行业趋势：AI算力需求推动光模块快速放量，技术升级带动模拟芯片需求和价值量提升。
• 市场规模：预计2026-2030年全球光互联市场规模CAGR近32%；400G光模块出货量2300万只，800G 5800万只，1.6T 2800万只；2026年全球光模块模拟芯片市场规模104亿，2027年194亿。
• 行业格局：全球以海外厂商为主，国产化加速，预计2026年国产企业份额约10%；领先企业包括盛邦、思瑞浦、帝奥威、南芯科技等。
• 投资建议：重点推荐盛邦、思瑞浦、南星，建议关注帝奥威、灿瑞科技。

FDE模式下CSP软件SaaS投资逻辑

• FDE模式：Forward Deployed Engineer，端到端交付机制，深入客户场景推动产品化，与SaaS模式相反。
• 核心作用：弥合模型能力与企业场景鸿沟，推动企业AI落地。
• 对软件板块影响：
  • CSP：AI Agent转化为持续运行的生产工作负载，增加SCE层消耗，受益。
  • 应用软件：打通API权限审计体系，推动企业AI落地，受益。
  • 基础软件与网络安全：新增预算带来贝塔上修，受益。
  • 模型厂：议价能力可能削弱，但领先厂商仍可通过任务规模扩张实现部分对冲。
• 投资策略：传统应用软件具备较好编辑改善，基础软件与网络安全需求改善更早，传统CSP受益明确；推荐边际变化最大的应用软件，以及需求持续向好的传统CSP、基础软件与网络安全。