腾讯二季度业绩前瞻
业务板块表现预测
- 增值业务：小程序、视频号等生态丰富，商业活动增加利好广告主；视频号广告版位库存有释放空间。
- 金融科技及企业服务：二季度因社零相对较弱，支付业务承压；腾讯云MaaS平台升级为Token Hub，日Token消耗量翻倍增长，预计2027年日均突破50万亿；Workbench稳居中国桌面原生AI办公智能体第一位；混元3模型能力显著提升，高性价比定价延续。
- 收入预测：预计二季度金融科技及企业服务业务同比增长约8%，支付业务承压，企业服务业务表现良好。
盈利能力预测
- 毛利率：预计二季度毛利率约57%，同比增长0.04个百分点；增值业务毛利率约62%，同比增长1.6个百分点；广告业务毛利率约56%，同比下滑1.6个百分点（因视频号内容投入增加）；金融科技及企业服务毛利率约50.5%，同比下滑1.6个百分点。
- 费用率：销售费用率预计6.2%，同比增加1.1个百分点（主要因游戏AI产品营销费用）；管理费用率约18.8%，同比增长1.5个百分点（主要因AI投入）。
- 净利润：预计二季度经调整净利润同比增长约4%；调整2026年经调整经营利润至662亿人民币，对应14倍经调整PE；目标价705港币，维持买入评级。
存储行业观点
- 价格预期：预计三季度存储价格涨幅约10%-30%，四季度10%-20%，明年逐期上涨5%；看好价格上行持续性。
- 长鑫科技：招股书显示二季度营收592-692亿元，净利润330-420亿元；规模净利润占比略降，与合肥二期和北京厂股权占比低有关；全年扣非利润强劲；上市后业绩增速释放更明确。
- 行业趋势：存储在AI推理端需求超预期，云厂商积极签订长协；供给端扩产瓶颈持续，2028-2030年供需持续紧张。
- 利基存储：MLC NAND涨幅大于SLC、DDR、Pre-G Dr RAM、Noflash；车规产品涨幅超消费类。
- 短期波动：近期价格和股价调整属阶段性，调整后继续看好全球存储原厂投资布局。
- 投资建议：推荐北京军正（车规存储价格补涨，二季度利润8亿出头，全年35亿，明年50亿，股价空间40-50%）；聚成（VP新品企业级固态硬盘预计四季度起量，明年贡献新利润增长；SPD芯片出货量环比增长150%，明年利润表现良好，市值空间近翻倍）。
