SAF扩产下餐厨提油稀缺性凸显 看好两类标的

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 生物航煤（SAF）为航空减碳主力，欧盟等强制添加政策拉动废油脂需求，2030年全球SAF需求约860万吨，对应废油脂需求达800万吨，原料端迎稀缺涨价机遇2. 废油脂供应刚性，中国年规模化收集量仅400-500万吨，餐厨提油占比约四分之一，具备特许经营权壁垒的环节盈利弹性最大 二、投资线索 1. 山高环能：具备并购扩张能力，依托管理优势未来三年废油脂供应有望翻倍，2026年预计净利润1.4亿，2028年或达5亿，需关注定增落地进展2. 朗坤科技：卡位北上广深一线城市稀缺餐厨处置资源，2026年废油脂供应或达6万吨，量增叠加涨价可提升15%盈利，今年底北京通州项目投运添弹性三、风险与关注 1. SAF扩产不及预期影响废油脂需求2. 废油脂收集体系规范进度或不及预期 二、音频原文（转写） 我是东环保分析师陈子文。那今天早上我们主要聚焦生物油的原料片，也就整个产业链上游来跟大家汇报一下我们的这个推荐观点。呃，那首先的话，我们认为在整个SAF需求提升以及扩产周期之中的话，原料端尤其是核心的废油脂原料将迎来这个稀缺增值的机会。那在废油脂供应中的话，我们是最看好这种具备来源稳定、成本刚性和可合规可追溯这些特点的餐厨提油环节。 核心的话还是有这种处理经营权的一个壁垒，所以带来这种资产的稀缺性以及啊盈利的这种充分的一个弹性。呃，那首先的话我们还是啊从整个这个产业链的一个观点出发，呃，生物航煤的话从去年开始强制添加，也相当于是一个市场空间的一个打开。啊，那生物航煤在未来的话，我们认为它在航空领域减碳的主体地位还是非常明确的。那当前的话也是它作为航空领域减碳的唯一解。 那欧 欧盟是有明确生物航煤在未来。二十五年的这个持续添添加的。呃，这样的一个政策。那欧盟从二五年开始要求增加百分之二。 对应大概一百万吨左右的这个生物阀门的需求。然后到五零年的话，添加比例要持续提升到百分之七十。啊，到时候对应到会是一个3600多万吨的一个需求。嗯，那在这个长周期的一个高成长之下的话。 生物航煤的这个 ああ。产业的扩产 包括对于原料的这个需求。也值得重视。那这个。 生物燃料包括像 生物产油生物航煤。大多是以这种植物油或者废油脂为为原料。啊，那其中的话就是废油脂，相较于传统植物油而言。具备呃更加充分的这个检验它的优势以及 啊，成本的这样的一个优势。 嗯 所以在整个SAAS扩产叠加啊，整体上游。非油脂资源稀缺的一个背景之下，我们认为会迎来非油脂资源的一个量价齐升。嗯，那 呃，从整个的原料比较视角来看的话。啊，像传统作物剂的这个染料，包括菜籽油、大豆油、葵花籽油，还有棕榈油等等。 受到严格的用量上上限。以及减排考核的一个限制。那欧盟的话会逐步限制以粮食为。呃，这个原料的传统食物染料。 逐步淘汰这种。啊 比较高的间接土地利用风险，原料的使用。那到2030年。以粮食为基础的生物柴油传统添加上线。 要从百分之七降到百分之三点八，而对于这种高风险间接土地利用变化的原料，比如说棕榈油。这个使用必须要在。啊，2030年之前逐步淘汰。所以政策倾斜的这个角度上来讲的话呢，就是C O值。 则更受青睐。然后价格端来看的话，非油脂价格趋趋势其实是跟植物油。呃，这个大体保持一致。呃，但是价格相较于菜籽油、大豆油的价格会更低。 啊，跟中游价格比的话。啊，这个大多数年份还是会比棕榈油的这个价格要低。啊，所以总体来看的话。嗯，在政策倾斜的情况之下，还具备成本优势。 啊，然后再叠加这种高减排的一个呃这种特性，因为以废油脂制备的生物燃料。相较于传统的石化柴油，减碳比例。啊，基本上都在百分之八十以上，最高的话是可以达到百分之九十八，这减碳效应是显著高于植物级的生物燃料。那在这三种优势之下的话，我认为 啊，整个生物航煤扩产背景之下的话。 对于废油脂原料的这个需求。一定是会逐步提升的。而从整个自由值的供应端来看。相对比较刚性，因为这个主要是跟着。 人口的基数烹饪习惯 啊，包括这个经济消费水平相挂钩。中国的话，已经是全球最大的废油脂供应国。那中国每年可规模化收集的自由质量。大概是在四百到五百万吨一年。 嗯，按照2024年我们国家食用油消费量。三千六百六十五万吨来看的话。啊，废弃油脂的这个理论产生啊，大概占到食用油脂。呃，消费量的百分之三十。 啊，所以理论产生量大概会达到。啊，这个1200万吨左右。嗯，但实际上就是考虑到这个。呃，可规模化收集的一些途径来看。 中国实际上自由指的年供应规模也就四百到五百万吨。嗯，没有被利用的这块废油脂其实。呃，收集的这个编辑成本比较高，难度也会比较大。目前来看的话，就个体商贩其实掌握的大量的这种地沟油，还有炸货油的收集渠道。 那这些渠道的话，相对来说比较分散。啊，而且也存在一些这个不合规的一些情况。嗯，那相对来说的话，餐厨垃圾处理厂。所产生的废油脂 啊，这个从 嗯，一方面会 呃，更加规范。 另外一方面的话，呃，也会。呃，这个是由 正规的这种餐桌垃圾处理企业去。呃，生产，所以在合规追溯上。一个更具的优势。 那目前我们国家餐厨垃圾处理厂的。啊，预处理规模大概在六到七万吨。按照百分之四的一个参数提优率测算。对应到了年化的一个提油量。 ごめんなさい。九十到一百万吨左右的一个水平。所以中国的话，四五百万吨的自由纸的规模化利用量。其中大概有四分之一。 是来自于餐厨体油厂所产生的这种非 真优质。那这个是从供给端来看。需求端来看的话，其实呃这个生物航煤对于废油脂的需求是一个边际增量。在没有生物行业之前。 我们统计了一下，二三年到二四年。中国这个废油脂。呃，主要的下游利用渠道，要么是直接出口到海外去加工成这个。啊，生物燃料。 要么就在国内进一步深加工成生物柴油再出口。那二三年到二四年这种直接加上间接出口量的话。大概就在四百二十万吨左右。啊，二五年的话，因为由于这个。 啊，就是生物航煤对优酷的一个需求的兴起。包括这个H V O二代生物材料这边需求的一个提升。所以我们单纯统计。入口直接出口，加上通过这种一代十五条进阶出口的量。 十六下降到呃三百八十万吨左右的一个水平。啊，那其实有一部分需求就是像saft和hbo进行了转移。那未来的话，呃，随着萨夫的这个需求进一步提升和产业的过程，我们认为 整个萨福会引领废油脂的这个需求升级。啊，2025年开始，其实就已经进入了一个价值跃迁的元年。 嗯，那后续的话，因为呃整个生物行业相较于传统的生物柴油而言。啊，它的附加值更高。所以这个需求的话，我们觉得 会逐步从传统的生物柴油。呃，像这种高附加值的S A F进行转移。 啊，产品的议价能力将显著的增强。呃，那我们也做了相应的量化测算。啊，我们按照目前就是已经有明确大添加政策四个区域来看。预期到2030年全球的一个SAFT需求。 呃，预计是达到八百六十万吨左右。如果其中 百分之六十五是由费用值计费。然后考虑一个百分之七十的得率来看的话。对应到废油脂的吸收规模会达到八百万吨。 啊，这是一个全球的。呃，这呃由政策驱动下的一个。啊，原料需求。那呃，中国的话，因为是原料最大的一个供应国，我们也参考中国整个萨夫的产业扩产节奏。 去看了一下这个原料供需情况。那截止到二五年底。啊，中国萨斯已经投产的产能合计是有一百九十二万吨每年。对应到优酷的一个理论的需求规模是270万吨。 啊，那其中建设和规划中的萨夫产呢是超过了四百三十万吨。其中就是海法工艺，也就是以废油脂为原料。去具备的这个路线占据主流。来对应到废油脂原料处置原料处置需求。 啊，也就是这些建设和规划中的产能。对应到原料的需求是在542万吨左右。这个其实已经超过了中国废油脂规模化供应的能力。啊，所以我们认为在整个产业扩产周期之下的话。 自由指由于供应相对刚性 会迎来稀缺涨价的这样的一个机遇。啊 那在自由指这个啊，就是涨价背景之下的话啊，就是哪一些环节是能够获得这个涨价所有的盈利弹性。我们认为其实参图题在这个。呃，整个自由值供应结构里面是最具优势的。 那费用就主要是来自于。要么是地沟油的捞取，要么是这个找商户的杂货油的这种市场化的收集。要么就是这种参数题哦。那参透汽油的相对优势在于。 他有特许经营权的保护。啊，虽然说餐厨 废弃物的来源较稳定。然后成本的话也相对刚性。啊，并且整个链条是合规可追溯的。 因为在处理基因。嗯，这个牌照。壁垒的区域之内的话。啊，这个参赌提油企业是具备唯一的这样的一个处置。 啊，这样。系咯。呃，是具备唯一处置的一个地位的。其相对来说的话。 在这个区域之内，他收集餐厨垃圾。啊，是具备排他性。啊，那这个同样的就是有从参数垃圾提出来的这个废油脂的资源。啊，也是在这个区域之内。 在具备这种稀缺属性的。嗯，那我们认为 啊，就是成本随着效率的提升，还有望进一步下降。同时的话。嗯，这个呃，即使在不下降的背景之下。 由由于他无需要对商户进行这种餐厨废弃物的付费。所以成本相对也会比较刚性。啊，可以充分享受到废球值涨价所带来的盈利弹性。啊，那我们接下来分别从模式、成本和这个合规这三个方面。 再做一个详细的这个。呃，这个汇报。那首先从模式上来讲。餐厨处置项目一般是采用BOT或者BO的模式。 退休金期在二十五到四十年左右。兼具这种 文件运营属性和弹性增值双重的这样的一个呃业务模式。首先从收应急处置的角度来讲的话。因为在政府特许经营的授权之下 餐厨处理企业对于城市餐厨废弃物进行统一的收集和无害化的处理。 那么政府会对其进行呃支付这个。餐厨废弃物的收运和处理费 所以由于这个处理费的一个存在。相对来说，它呃类似于这种垃圾焚烧处置，或者说水务运营的。这种性质。 啊，就是具备这种运营。建性，因为一个城市相对来说呃，只要人口和经济发展水平没有太大的波动，那这个 餐厨废弃物的产生量也相对是呃，这个比较稳定的啊。同时有一个比较保底的收运和处置费，所以呃，是这个部分是提供了这种稳健运营属性的同时的话，就是从餐厨废弃物里面提取出来的废油脂，这个是具备涨价弹性。所以下游的话，这种资源化产品的收入给呃，这个资产的话带来了一定的盈利弹性。 那在无害化处理的同时，这些企业会先将餐厨废弃物里面的这个废油脂提示出来，加工成工业级混合油，也就是我们所叫的 UCO 啊，可以获取这个油脂销售的收入。同时的话，还有这个厌氧发酵产生的沼气，也可以做提纯做生物天然气，或者更进一步的沼气发电。啊，所以这种后端资源化产品还能够带来较大的一个收益。嗯，由于在自己经营范围之内的话，餐厨处理企业享有这种特许独占的一个经营权，所以这个模式。 也使得企业获得了长期的这个原料保证。啊，而且具备这种服务费的一个稳健性，加上资源化产品弹性的。这样的一个双重优势。哎，这个是从模式上来看。 总体比较稳定。同时具备。资源化弹性。啊，然后从成本端来看的话。 啊，因为 呃，在整个有机固废处理中，其实 他所需要负责的一个是前端废油脂的收，呃，就是拆除废弃物的收运。这个里面主要是付出人工车辆。啊，包括呃相应的一些这个。收益的一些呃耗材成本。 那这里面的话。他无需要对商户进行餐厨废弃物的付付费。所以。啊，也就是说它的成本不会随着后端资源化产品的涨价。 而发生太大的波动。那我们从这个。典型项目来看。有机构费处理运营成本中，人工折旧摊销和运维三大固定成本大概占比超八成。 并且长期来看，相对比较稳定。那么依托于特许经营权和长期垄断区域的这种参数资源。原料供应端 呃，没有这种市场化抬价的风险。啊，并且这种 说摊销运维 还有人工这些核心成本相对来说比较固定。 所以整体成本并不会随着油脂涨价同步上行。嗯，那在这个背景之下的话，我们认为 啊，所有的这个涨价的增量收益都会直接转化为企业的一个盈利增量。啊 嗯，这个是就成本刚性所带来的一个。啊，这个呃弹性的空间会比较大。 啊，第三点就是从合规可追溯的角度来看。啊，一方面就是欧盟的这个R E D政策是逐步限制以粮食为基础的传统生物柴油。逐步淘淘汰这种。比较高的间接土地利用风险原料的使用。 所以在这种原料限制之下的话，我们认为自由