申万宏源化工：2026年化工行业中报总结及投资策略

一、核心行业观点

1. 化工板块触底，进入第二阶段： 化工板块已触底，后续将进入由反内卷、价差与库存驱动的第二阶段，推荐氟化工、聚氨酯、染料、钾肥等子行业龙头。
2. 化工具备全球属性： 2026年下半年至2027年一季度化工PPI将呈单边上行动力，自上而下配置价值凸显。
3. 反内卷政策持续推进： 控制量、减存量、管过程的温和优胜劣汰逻辑明确，开工率较高的子行业弹性更大。

二、各子行业中报及投资线索

1. 上游石化： 海外炼厂因地缘扰动开工不足，炼油利润创历史新高，恒逸石化、荣盛石化等受益于成品油出口。
2. 聚氨酯： 氨纶产能2025年底后无新增，2026年需求增长10%-15%，华峰化学、新乡化纤盈利确定性高。
3. 磷化工： 硫磺成本压力下头部企业盈利平稳，川恒股份、云图控股等受益磷矿供给收缩。
4. 氟化工： 制冷剂供需格局改善，巨化股份、三美股份等业绩增长，海外库存低位出口或回暖。
5. 煤化工： 宝丰能源新疆项目获批后成长性打开，博源股份天然碱行业出清后弹性大。
6. 染料： 中间体格局优化，龙盛、闰土股份量价齐升，三季度业绩环比增40%-50%。
7. 钾肥： 供需格局向好，亚钾国际、盐湖股份等业绩增长，海外产能扰动支撑价格。
8. 新材料： 半导体材料国产替代加速，雅克科技、鼎龙股份等受益于AI硬件扩产。

三、风险与关注

1. 地缘政治扰动油价走势，全球经济复苏不及预期影响化工需求。
2. 反内卷政策执行力度不及预期，新增产能投放打乱供需格局。
3. 原材料价格波动及汇率变化影响企业盈利。
4. 半导体材料等新兴行业需求释放不及预期。