26H1主品牌底盘稳固，静待后续盈利改善——丸美生物26H1业绩点评

丸美生物（603983.SH）化妆品 2026 年 08 月 31 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：袁锐执业证书编号：S0740526030001Email：yuanrui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)401.00流通股本(百万股)401.00市价(元)27.95市值(百万元)11,207.95流通市值(百万元)11,207.95 丸美生物发布2026年半年报：26H1公司实现营收16.63亿元，同比-5.76%；归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。其中，26Q2营收7.82亿元，同比-14.84%；归母净利润0.54亿元，同比+38.32%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-59.88%。我们认为Q2收入下滑主要系业务结构调整、达播占比下降、优化营销投放。 盈利能力保持稳定，投入增加前置蓄力。利润端，26H1毛利率/净利率分别为73.65%/9.44%，同比-0.95/-0.46pct，盈利能力基本保持稳定。费用端，26H1销售/管理/研发费用率分别58.65%/4.39%/2.68%，同比+2.03/+0.95/+0.42pct。我们认为销售费用率上行主要源于内容营销、品牌建设投入加大所致。 股价与行业-市场走势对比 主品牌丸美保持稳健，恋火持续调整。分品牌看，丸美品牌26H1实现收入12.70亿元，同比+1.97%，占比76.4%，持续锚定“眼部护理+抗皱淡纹”核心心智，国货眼部护理龙头基本盘稳固。公司迭代新一代S肽小红笔眼霜、重组双胶原小金针次抛精华；依托代言人及多节点主题营销实现高曝光，持续深化品牌年轻化战略。PL恋火品牌26H1实现收入3.88亿元，同比-24.78%，主要系公司主动收缩低ROI达播业务，资源向品牌自播倾斜；持续夯实“看不见/蹭不掉”底妆基本盘，推出防晒气垫、乐园IP限定系列，通过综艺植入开展内容营销；丸美认为恋火品牌处于阵痛调整阶段，伴随未来场景迭代拓宽品类边界，收入有望企稳回升。 相关报告 1、《25年业绩阶段性承压，盈利改善可期》2026-04-12 线上主动调整，线下逆势增长。26H1线上收入14.51亿元，同比-7.33%，占比87.48%，线上收入下滑主要来自达播业务收缩，公司加大自播、短视频种草及货架电商运营力度，聚焦会员运营与品牌资产沉淀。线下实现收入2.08亿元，同比+5.58%，占比12.52%，公司积极探索线下市场新模式，推出线下专供新品，落地百货标杆专柜、探索科技美肤馆新模式，强化终端沉浸式体验，同步升级防窜控价体系，线下渠道运营质量改善，实现逆势增长。 盈利预测、估值及投资评级：我们认为丸美品牌心智稳固、品牌势能强劲，短期盈利能力受费用抬升及业务调整出现阶段性承压，但中长期依旧看好主品牌丸美增长韧性、彩妆品牌调整接力增长。我们预计26-28年公司收入分别为40.17/45.89/51.49亿元，同比+16%/+14%/+12%；净利润分别为3.32/4.04/4.78亿元，同比+34%/+22%/+18%，对应PE为34/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上司表现不及预期、数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。