蜜雪集团2026年半年报点评：品质升级蓄力长期，静待经营质量改善

核心观点与关键数据

蜜雪集团2026年半年报显示，公司业绩呈现分化态势。收入端保持稳定增长，但利润端受多重因素影响承压。

业绩表现：

• 2026H1实现收入152.2亿元，同比+2.3%。
• 归母净利润23.0亿元，同比-14.7%。
• 毛利46.3亿元，同比-1.6%。
• 归母净利率约15.1%，同比下降约3.0pct。

门店扩张：

• 截至26H1末，全球门店总数6.40万家，同比+20.7%，净增4,164家。
• 国内门店5.96万家，同比+23.5%，其中三线及以下城市占比58.0%。
• 境外门店4,378家，同比-7.5%，主要受印尼、越南存量门店优化影响。
• 新开加盟店5,455家，关闭1,289家，加盟店净增4,166家，扩店节奏放缓。
• 新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西，全球化版图拓展。

单店表现：

• 商品销售收入142.6亿元，同比+3.0%，低于同期加盟门店增幅。
• 平均单店商品销售收入同比下降约21%，受高基数、新店占比提升、门店加密分流及海外存量门店调改等因素影响。
• 设备销售收入同比-18.2%至5.3亿元，反映加盟门店新增速度放缓。

费用投入：

• 毛利率30.4%，同比-1.2pct，主要因产品品质提升。
• 销售及分销费用同比+22.9%，费用率同比+1.3pct至7.4%，主要用于品牌IP建设及门店运营支持。
• 管理费用同比+39.4%，费用率同比+1.1pct至4.0%，主要受人力成本增加影响。

多品牌发展：

• 幸运咖持续推进产品升级，完善城市布局。
• 鲜啤福鹿家完成并表后加快全国化开店，拓展低度酒及无酒精产品。
• 全自动咖啡机覆盖超3,000家门店，智能出液机覆盖超1.8万家门店，提升效率与标准化水平。

研究结论与投资建议

短期来看，平台补贴高基数、新店爬坡及门店加密压制单店表现，同时产品品质、品牌IP及门店支持投入拖累利润率。中长期来看，2-8元核心价格带契合消费分级趋势，国内下沉市场覆盖、供应链规模优势及加盟商体系构成较深护城河，幸运咖与鲜啤福鹿家提供第二成长曲线。

盈利预测调整：

• 2026/27/28年归母净利润预测分别为53.27/59.69/66.66亿元（此前为62.5/73.1/82.2亿元）。

目标价与评级：

• 参考可比公司，给予26年归母净利润PE17倍，目标价275.7港元。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

门店经营不及预期，原材料成本波动风险，行业竞争加剧，海外市场不确定性风险等。