2024年半年报点评：业绩基本符合预期，静待通用经营改善

上汽集团（600104） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2024年半年报点评：业绩基本符合预期，静待通用经营改善 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 744063 744705 676566 710977 776053 同比（%） (4.59) 0.09 (9.15) 5.09 9.15 归母净利润（百万元） 16118 14106 14465 14155 16504 同比（%） (34.30) (12.48) 2.54 (2.14) 16.60 EPS-最新摊薄（元/股） 1.39 1.22 1.25 1.22 1.43 P/E（现价&最新摊薄） 9.01 10.30 10.04 10.26 8.80 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 上汽集团沪深300 投资要点 公司公告：2024Q2公司实现营业总收入1,416.14亿元，同环比分别-21.60%/-1.02%；投资净收益57.27亿元，同环比分别+79.55%/+107.96%；归母净利润39.14亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00亿元，同环比分别-131.38%/-151.88%。 2024Q2业绩基本符合预期：1）营收：2024Q2上汽集团批发销量为99.28 万辆，同环比分别-15.90%/+19.02%；单车ASP14.26万元，同环比分别 -6.78%/-16.84%。2）毛利率：2024Q2集团毛利率为8.21%，同环比分别 -1.33/-0.63pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。3）费用率：2024Q2销售/管理/研发费用率分别为4.29%/3.24%/2.63%，同比分别+0.47/+0.27/+0.34pct，环比分别+0.56/-0.12/-0.13pct。4）投资收益：2024Q2公司投资净收益57.27亿元，同环比分别 +79.55%/+107.96%，其中对联营和合营企业的投资收益为0.04亿元，同环比分别-99.83%/-99.83%。上汽大众Q2批发销量为26.40万辆，同环比分别-4.67%/+6.44%，上汽通用Q2批发销量为11.41万辆，同环比分别-56.95%/+2.31%。Q2上汽通用持续终端去库，渠道库存-6.9万辆（批发-零售-出口），为后续可持续发展蓄力。2024H1大众单车净利为0.17万元，同环比分别+59.1%/-53.7%，上汽通用单车亏损1.0万元。此外MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让&增资扩股对公司增利51.3亿元。5）最终公司2024Q2归母净利润39.14亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00亿元，同环比分别-131.38%/- 151.88%。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于非经事项影响，我们上调公司2024年业绩预期至144.65亿元（原为142.7亿元），由于竞争加剧，我们下调公司2025-2026年归母净利润预期为141.55/165.04亿元（原为176.8/196.2亿元），对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据 收盘价(元)12.55 一年最低/最高价12.50/15.77 市净率(倍)0.51 流通A股市值(百万元)145,270.01 总市值(百万元)145,270.01 基础数据 每股净资产(元,LF)24.76 资产负债率(%,LF)64.40 总股本(百万股)11,575.30 流通A股(百万股)11,575.30 相关研究 《上汽集团(600104)：7月批发同比-37%，智己同比表现较佳》 2024-08-15 《上汽集团(600104)：6月批发同比-26%，智己表现较佳》 2024-07-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 上汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 619,609 544,072 596,951 645,999 营业总收入 744,705 676,566 710,977 776,053 货币资金及交易性金融资产 190,324 192,874 228,207 259,813 营业成本(含金融类) 654,896 600,791 627,082 682,926 经营性应收款项 120,494 88,111 89,671 93,387 税金及附加 4,964 4,804 5,048 5,510 存货 98,604 57,610 60,131 65,486 销售费用 29,879 23,680 24,884 27,162 合同资产 0 0 0 0 管理费用 24,240 19,282 20,263 22,118 其他流动资产 210,188 205,476 218,942 227,313 研发费用 18,365 15,561 16,352 17,849 非流动资产 387,042 375,989 376,630 387,053 财务费用 (157) (367) 231 288 长期股权投资 66,701 68,757 70,813 72,870 加:其他收益 4,204 3,203 3,203 3,104 固定资产及使用权资产 94,304 82,164 78,436 84,251 投资净收益 14,949 11,731 6,074 7,480 在建工程 13,828 11,828 10,828 10,328 公允价值变动 974 17 737 377 无形资产 20,838 20,277 21,257 22,447 减值损失 (7,952) (4,330) (3,973) (3,966) 商誉 1,211 1,194 1,177 1,160 资产处置收益 1,276 2,296 2,052 2,201 长期待摊费用 3,220 3,710 4,341 4,902 营业利润 25,937 25,734 25,210 29,395 其他非流动资产 186,940 188,059 189,777 191,096 营业外净收支 36 177 145 168 资产总计 1,006,650 920,061 973,581 1,033,051 利润总额 25,973 25,911 25,355 29,563 流动负债 547,440 426,567 443,918 465,127 减:所得税 5,913 5,899 5,772 6,730 短期借款及一年内到期的非流动负债 72,286 72,286 72,286 72,286 净利润 20,060 20,012 19,583 22,833 经营性应付款项 264,703 153,088 165,206 177,405 减:少数股东损益 5,954 5,547 5,428 6,329 合同负债 21,845 15,209 16,382 17,491 归属母公司净利润 14,106 14,465 14,155 16,504 其他流动负债 188,607 185,985 190,045 197,946 非流动负债 116,303 130,575 147,160 162,589 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.22 1.25 1.22 1.43 长期借款 51,455 63,727 78,312 91,741 应付债券 11,424 13,424 15,424 17,424 EBIT 10,702 12,449 17,348 20,488 租赁负债 10,665 10,665 10,665 10,665 EBITDA 31,617 38,156 35,536 35,369 其他非流动负债 42,759 42,759 42,759 42,759 负债合计 663,743 557,141 591,078 627,716 毛利率(%) 12.06 11.20 11.80 12.00 归属母公司股东权益 286,319 300,783 314,938 331,442 归母净利率(%) 1.89 2.14 1.99 2.13 少数股东权益 56,588 62,136 67,564 73,894 所有者权益合计 342,907 362,919 382,502 405,335 收入增长率(%) 0.09 (9.15) 5.09 9.15 负债和股东权益 1,006,650 920,061 973,581 1,033,051 归母净利润增长率(%) (12.48) 2.54 (2.14) 16.60 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 42,334 (6,927) 33,466 36,689 每股净资产(元) 24.51 25.74 26.96 28.37 投资活动现金流 (42,234) (2,220) (12,027) (18,021) 最新发行在外股份（百万股 11,575 11,575 11,575 11,575 筹资活动现金流 (10,058) 10,241 11,908 10,086 ROIC(%) 1.72 1.90 2.48 2.74 现金净增加额 (9,254) 1,093 33,347 28,753 ROE-摊薄(%) 4.93 4.81 4.49 4.98 折旧和摊销 20,914 25,707 18,189 14,881 资产负债率(%) 65.94 60.55 60.71 60.76 资本开支 (19,031) (7,326) (10,927) (17,569) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.30 10.04 10.26 8.80 营运资本变动 10,470 (46,903) (4,036) (172) P/B（现价） 0.51 0.49 0.47 0.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人