2026年中报点评：产品谱系持续迭代，多维市场开拓稳步推进

核心观点与关键数据

• 交付节奏承压，盈利能力及回款质量边际改善：2026年H1公司收入因主要产品订单不及预期、交付量下降而承压，航空产品收入占营业收入的98.56%。营业成本同比下降15.06%，带动综合毛利率同比提升3.21个百分点至9.49%。研发费用同比增长91.89%至2.98亿元，其他收益同比减少2.63亿元，利润端仍有压力。应收账款同比下降8.70%，经营活动现金流由净流出转为净流入，回款质量改善。
• 收购整合完善全链布局，产品谱系迭代稳步推进：2024年收购昌飞、哈飞集团股权后，公司完善直升机业务全链条布局。AC332“吉祥鸟”于2026年3月完成局方审定试飞，签署“2+6架AC332直升机国际市场开发及运营合作协议”，累计订单超40架，覆盖国内低空领域及部分“一带一路”沿线国家。公司已形成1—13吨直升机谱系，并布局运12、运12F通用飞机。军机换代、民机国产替代、海外开拓及低空经济应用有望推动全链与谱系优势转化为增长动能。
• 全产业链布局基础扎实，政策与应用场景拓展提供长期支撑：公司业务覆盖直升机零部件、民机整机、航空转包生产及客户化服务，并研制eVTOL等新能源飞行器。政策端，低空经济连续三年写入政府工作报告，成为新兴支柱产业。“十五五”规划纲要提出推动其发展，赋能万亿级产业赛道。需求端，经济发展和工程建设带来大载重、多用途垂直起降飞行器需求，公司可通过机型改进、定制研发对接多元需求、拓展低空场景；应急救援、警务航空、高原作业、城市服务等刚需扩容，有望打开民机及相关服务市场空间。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：公司直升机全产业链与产品谱系优势有望支撑中长期成长，但主要产品订单及交付仍承压，业绩修复节奏尚需观察。调整2026—2027年归母净利润预测至6.8/7.7亿元（前值为7.0/7.7亿元），新增2028年归母净利润预测8.6亿元，对应PE分别约为33/29/26倍，将评级由“买入”下调至“增持”。
• 风险提示：订单不及预期；民机拓展不及预期；新机型研制不及预期。