财报点评毛利率持续改善，市场开拓稳步推进

投资要点
公司公告2025中期业绩，25H1实现营收8.17亿元（同比+11.03%），归母净利润0.94亿元（同比+3.41%）；25Q2营收3.36亿元（同比+12.40%），归母净利润同比转正。业绩稳步增长，基地市场（浙江）高增势能延续，江苏、上海大区下滑主要系渠道调整，其他区域因新招商带动增长。截至25H1，经销商数量分别为543、349、200、778家（浙江、江苏、上海、其他地区），较24年底分别-12、-22、-18、+31家，主要系公司加强对经销商的筛选及调整。分产品看，25Q2中高端黄酒、普通黄酒、其他酒分别实现营收1.85、0.90、0.49亿元，同比-0.7%、+5.0%、147.4%，主要系产品结构调整及气泡黄酒加速放量。

基本数据
产品结构改善带动毛利率提升，25H1毛利率55.5%（同比+5.4pct），Q2毛利率47.9%（同比+3.1pct），主要系产品结构提升及提价；Q2毛利率环比下滑12.8pct，主要系季度间产品结构差异（气泡黄酒等年轻化产品放量较多）。费用投入延续，25H1销售/管理费用率分别为26.3%/8.9%（销售费用率同比+7.3pct，管理费用率同比-4.0pct），Q2销售费用率32.4%（同比+8.0pct），主要系加大营销推广力度；Q2管理费用率6.9%（同比-5.2pct），主要系折旧费用减少。25Q2归母净利润同比转正。

相关研究
公司产品创新力足，持续推出气泡黄酒、原浆黄酒等新品，验证产品创新能力；改革执行力强，线上线下营销推广带动产品破圈。逐步进入黄酒消费旺季，消费场景边际改善下，核心产品（1743、兰亭等）发展势能有望进一步提升。

投资建议
预计2025-2027年收入分别为19.0、22.5、26.6亿元，归母净利润分别为2.3、3.0、4.3亿元，对应PE分别为43、34、24X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示
产品结构提升不及预期、市场开拓不及预期、行业竞争加剧等。