Q1业绩稳步复苏，全力推进市场开拓与产品力提升

公司发布2022年报及2023年一季报： （1）2022年，公司实现营业收入44.17亿元/-4.73%，实现归母净利润1.99亿元/-43.22%，扣非归母净利润1.78亿元/-47.43%，利润端大幅下滑主要系毛利率下降以及计提菲安妮商誉减值影响，若剔除商誉减值影响则实现归母净利润2.80亿元/-20.21%。经营性现金流净额4.14亿元/+147.72%，主要系公司主动优化库存。 （2）2023Q1，受益于消费场景复苏、节庆及金价上行刺激，公司实现营业收入15.24亿元/+21.59%， 实现归母净利润1.24亿元/+30.11%，扣非归母净利润1.22亿元/+30.00%。经营性现金流净额1.21亿元/-43.56%，主要系季度末举办加盟商订货会，因跨结算期，部分出库结算货款在次月回笼所致。 加盟模式与传统黄金占比提升导致毛利率下滑，费用端基本稳定。 （1）2022年公司毛利率为30.18%/-3.21pcts，主要系加盟模式与传统黄金占比提升所致 ，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/2.06%/1.35%/0.67%， 同比-0.89pct/+0.00pct/-0.04pct/-0.08pct，净利率为4.51%/-3.06pcts。 （2）2023Q1公司毛利率为28.03%/-3.23pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.62%/1.31%/0.99%/0.55%， 同比-2.45pcts/-0.49pct/-0.36pct/-0.16pct，净利率为8.14%/+0.53pct。 全力拓展加盟业务，传统黄金逆势增长。 （1）分渠道，2022年公司自营收入28.45亿元/-8.43%，其中通过第三方平台实现线上销售收入9.19亿元/+6.29%，占总收入比重达到20.79%，实现逆势增长，主要系公司优化产品结构和调整价格策略，同时通过精准投放、爆品突破等紧抓直播的流量红利；加盟代理收入14.81亿元/+3.29%，占比提升至33.52%；批发收入0.86亿元/-2.36%。 2022年末公司珠宝门店共1158家，净增82家，其中自营店净关闭41家、加盟代理店净增123家。 （2）分产品，2022年时尚珠宝收入24.82亿元/-10.60%，占比达到56.18%，毛利率35.27%/-2.82pcts；传统黄金首饰收入14.45亿元/+12.56%，占比达到32.71%/+5.02pcts，毛利率9.23%/-0.91pct； 皮具收入1.80亿元/-18.69%，毛利率63.55%/+3.32pcts。 展望2023年，公司将加快市场开拓及渠道下沉，探索产品与品类新路径。 在渠道拓展上，公司将加速成熟市场渠道下沉以及空白区域渗透，全力推动加盟业务发展，根据年报披露2023年将净开加盟店200家以上；在产品打造上，公司将打造国潮专区系列、优化IP系列产品，提升黄金品类毛利率；品类探索上，与力量钻石合资的生而闪曜科技（深圳）有限公司新品牌有望在2023年度正式推出并开出线下品牌形象门店，VENTI也将继续积极推进培育钻石产品的设计研发。 投资建议： 买入-A投资评级 。我们预计2023-2025年公司实现营业收入52.78/62.61/73.19亿元，同比+19.48%/+18.61%/+16.91%，实现归母净利润3.85/4.95/6.12亿元，同比+93.21%/+28.66%/+23.56%。给予6个月目标价8.66元，对应2023年20xPE。 风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表