食品饮料行业周报：分化的中报仍不乏结构性亮点，关注底部布局机会

投资建议： 白酒板块：市场对酒企二季报预期本身较谨慎且理性，实际兑现中分化多在于回款及利润。目前市场对白酒标的的EPS 已密集下修，临近双节旺销期、近期密集开启渠道回款及终端备货，建议持续关注实际动销反馈，预计旺季走量优于价盘，结构性亮点仍可期。当下不乏龙头酒企24EPE在10-15X区间，具备配置性价比，推荐高端酒、山西汾酒及区域内强势标的，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。 收入端：低预期下实际兑现度仍平稳、回款分化大。24Q2白酒板块实现营收918亿元，同比+11.2%；高端/次高端/区域酒及其他分别实现营收597/99/223亿元，同比+14.4%/+8.5%/+4.4%。从回款角度看，△合同负债+Q2营收的狭义回款指标仅贵州茅台、五粮液增速高于营收增速，酒厂淡季以控货梳理价盘为主、普遍未施以较丰厚渠道政策催促回款，渠道在动销氛围转淡时也未有较强回款情绪。结合全年合同返利兑付及渠道缩减品牌时的顺次考量，我们预计动销占优的品牌今年回款完成度仍会较高，压力点或在年末，持续关注各酒企返利兑付情况。从酒企驱动营收增长的量价逻辑来看，板块上半年仍以销量增长为主要边际贡献。 利润端：板块弹性收窄、内部分化更明显。24Q2板块利润呈现微弱的弹性、延续Q1特征（24Q2板块实现归母净利338亿元，同比+12.1%，高于同期营收增速；归母净利率为36.4%，同比+0.3pct），但分化愈加明显（高端酒、次高端酒、区域酒及其他归母净利率同比分别-0.4pct、-3.9pct、+2.5pct），#部分酒企利润兑现低于市场预期；当缺乏收入增长支撑时、相对固定的费用开支使得利润端出现超幅下滑。 拆分归母净利率的影响因素：1）24Q2板块整体毛销差为69.1%，同比+0.4pct；高端酒、次高端酒、区域酒及其他同比分别-0.3pct、-4.2pct、+2.1pct。目前酒企普遍采用费用直投C端的营销模式，尽量在维持消费端成交价相对稳定的同时通过红包等形式提高产品性价比认知，经历过上轮下行周期后酒企的费投思路也更理性。2）24Q2板块整体管理费用率为5.2%，同比-0.5pct；营业税金及附加占比为15.6%，同比+0.4pct。 大众品：各子板块24H1收入端普遍承压，主要系终端需求疲软、市场竞争加剧、消费升级受阻所致，尤其餐饮链上 游（速冻、调味品、啤酒）量价表现均有承压。但部分板块亦存在亮点，如小零食和软饮料龙头凭借新渠道和新产品仍延续业绩高速增长趋势。从利润来看，随着原材料成本下行叠加产能利用率提升，多数企业利润端表现优于收入端。透过中报我们观察到以下3点特征：1）注重品价比、健康化的消费趋势仍在延续，主打同质低价/同价升级两种方式的企业获得较好的增长，如具备性价比的零食专营门店持续渗透下沉，带动盐津、劲仔等零食企业Q2收入超20%增长。东鹏持续加大冰冻化陈列及品牌投入，能量饮料受众面拓宽，补水啦具备健康属性，Q2收入近50%增长。2）下游餐饮端降本增效压力较大，餐饮链相关企业以价换量实现收入增长，但同时毛利率受损。3）部分行业需求趋于饱和，导致行业内卷加剧，如乳制品、软饮料龙头旺季加大促销力度，以求市场份额企稳，但对净利率造成扰动。 我们预计后续行业需求温和复苏，成本走势相对平稳，叠加低基数红利后业绩有望改善。建议关注1）具备强势供应链或渠道议价权的龙头，短期价格竞争预计对利润率影响可控，中长期市占率有望稳步提升。2）H2存在潜在事件催化，关注酵母新榨季成本改善及百润烈酒新品上市反响。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：分化的中报兑现，仍不乏结构性亮点3 二、本周行情回顾3 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司公告与事件汇总7 4.1公司公告精选7 4.2行业要闻7 4.3近期上市公司重要事项8 五、风险提示8 图表目录 图表1：本周行情3 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP104 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）5 图表8：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表9：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表11：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表12：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表13：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表14：近期上市公司重要事项8 一、周观点：分化的中报兑现，仍不乏结构性亮点 白酒板块 市场对酒企二季报预期本身较谨慎且理性，实际兑现中分化多在于回款及利润。目前市场对白酒标的的EPS已密集下修，临近双节旺销期、近期密集开启渠道回款及终端备货，建议持续关注实际动销反馈，预计旺季走量优于价盘，结构性亮点仍可期。当下不乏龙头酒企24EPE在10-15X区间，具备配置性价比，推荐高端酒（茅五泸）、山西汾酒及区域内强势标的，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。 收入端：低预期下实际兑现度仍平稳、回款分化大。24Q2白酒板块实现营收918亿元，同比+11.2%；高端/次高端/区域酒及其他分别实现营收597/99/223亿元，同比 +14.4%/+8.5%/+4.4%。从回款角度看，△合同负债+Q2营收的狭义回款指标仅贵州茅台、五粮液增速高于营收增速，酒厂淡季以控货梳理价盘为主、普遍未施以较丰厚渠道政策催促回款，渠道在动销氛围转淡时也未有较强回款情绪。结合全年合同返利兑付及渠道缩减品牌时的顺次考量，我们预计动销占优的品牌今年回款完成度仍会较高，压力点或在年末，持续关注各酒企返利兑付情况。从酒企驱动营收增长的量价逻辑来看，板块上半年仍以销量增长为主要边际贡献。 利润端：板块弹性收窄、内部分化更明显。24Q2板块利润呈现微弱的弹性、延续Q1特征 （24Q2板块实现归母净利338亿元，同比+12.1%，高于同期营收增速；归母净利率为36.4%，同比+0.3pct），但分化愈加明显（高端酒、次高端酒、区域酒及其他归母净利率同比分别-0.4pct、-3.9pct、+2.5pct），#部分酒企利润兑现低于市场预期；当缺乏收入增长支撑时、相对固定的费用开支使得利润端出现超幅下滑。 拆分归母净利率的影响因素：1）24Q2板块整体毛销差为69.1%，同比+0.4pct；高端酒、次高端酒、区域酒及其他同比分别-0.3pct、-4.2pct、+2.1pct。目前酒企普遍采用费用直投C端的营销模式，尽量在维持消费端成交价相对稳定的同时通过红包等形式提高产品性价比认知，经历过上轮下行周期后酒企的费投思路也更理性。2）24Q2板块整体管理费用率为5.2%，同比-0.5pct；营业税金及附加占比为15.6%，同比+0.4pct。 大众品板块 大众品各子板块24H1收入端普遍承压，主要系终端需求疲软、市场竞争加剧、消费升级受阻所致，尤其餐饮链上游（速冻、调味品、啤酒）量价表现均有承压。但部分板块亦存在亮点，如小零食和软饮料龙头凭借新渠道和新产品仍延续业绩高速增长趋势。从利润来看，随着原材料成本下行叠加产能利用率提升，多数企业利润端表现优于收入端。 透过中报我们观察到以下3点特征：1）注重品价比、健康化的消费趋势仍在延续，主打同质低价/同价升级两种方式的企业获得较好的增长，如具备性价比的零食专营门店持续渗透下沉，带动盐津、劲仔等零食企业Q2收入超20%增长。东鹏持续加大冰冻化陈列及品牌投入，能量饮料受众面拓宽，补水啦具备健康属性，Q2收入近50%增长。2）下游餐饮端降本增效压力较大，餐饮链相关企业以价换量实现收入增长，但同时毛利率受损。3）部分行业需求趋于饱和，导致行业内卷加剧，如乳制品、软饮料龙头旺季加大促销力度，以求市场份额企稳，但对净利率造成扰动。 我们预计后续行业需求温和复苏，成本走势相对平稳，叠加低基数红利后业绩有望改善。建议关注1）具备强势供应链或渠道议价权的龙头，短期价格竞争预计对利润率影响可控，中长期市占率有望稳步提升，推荐盐津、劲仔、东鹏。2）H2存在潜在事件催化，关注酵母新榨季成本改善及百润烈酒新品上市反响。 二、本周行情回顾 本周（2024.8.26~2024.8.30）食品饮料（申万）指数收于15727点（+1.62%），沪深300 指数收于3321点（-0.17%），上证综指收于2842点（-0.43%），深证综指收于1544点 （+2.52%），创业板指收于1580点（+2.17%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 15727 1.62% -19.46% 沪深300 3321 -0.17% -3.20% 上证综指 2842 -0.43% -4.46% 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 深证综指 1544 2.52% -15.98% 创业板指 1580 2.17% -16.44% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为传媒（+4.41%）、电力设备（+4.32%）、综合（+4.32%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 传电综美基媒力合容础设护化 备理工 电商轻计汽子贸工算车零制机 售造 机房社石非医纺煤械地会油银药织炭设产服石金生服 备务化融物饰 食农国 品林防 饮牧军 料渔工 有建钢环通色筑铁保信金材 属料 交家公建银通用用筑行运电事装 输器业饰 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+6.41%）、调味发酵品（+5.02%）、其他酒类（+4.33%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨幅居前的为：莫高股份（+31.94%）、ST加加（+13.66%）、五芳斋（+13.39%）、巴比食品（+13.26%）、新乳业（+11.96%）等；跌幅居前的为：养元饮品 （-12.04%）、西麦食品（-6.66%）、承德露露（-6.19%）、ST西发（-4.79%）、欢乐家 （-3.88%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 莫高股份 31.94 养元饮品 -12.04 ST加加 13.66 西麦食品 -6.66 五芳斋 13.39 承德露露 -6.19 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 巴比食品 13.26 ST西发 -4.79 新乳业 11.96 欢乐家 -3.88 甘源食品 10.19 东鹏饮料 -3.12 品渥食品 9.99 龙大美食 -2.89 光明肉业 9.45 伊利股份 -2.41 西部牧业 9.00 洽洽食品 -2.08 青岛食品 8.13 顺鑫农业 -2.05 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 25000 20000 15000 10000 5000 0 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 生肖茅台（500ml）茅台1935 珍品茅台 生肖茅台（375ml×2）茅台1935（文创） 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至24年8月31日） 25000 20000 15000 10000 5000 0 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶） 生肖茅台（500m