零售持续高增，酒店RevPAR增长

亚朵集团2026年上半年业绩表现强劲，净收入63.02亿元同比增长44.1%，净利润10.11亿元同比增长51.3%。第二季度净收入34.90亿元同比增长41.4%，净利润5.48亿元同比增长29.0%。截至6月底，在营酒店2,175家同比增长19.2%。公司维持全年收入同比增长30%的指引，并将零售收入增速指引由25%-30%上调至40%。

酒店业务方面：二季度整体RevPAR为345.4元同比增长0.7%，环比一季度改善明显；ADR为437.9元同比增长1.2%，入住率76.2%下降0.2个百分点。同店RevPAR为336.8元下降3%，成熟门店经营仍承压。二季度新开101家、关闭14家，净增87家；截至季末在营酒店2,175家同比增长19.2%，客房24.25万间同比增长18.4%，其中加盟2,156家，管道项目811家。管理层维持全年开店目标（约488家）及关店指引（约80家）不变。上半年酒店业务收入35.44亿元同比增长35.8%，其中二季度18.57亿元同比增长28.2%；二季度酒店毛利6.59亿元同比增长18.7%，酒店经营利润率35.5%下降2.9个百分点，主要因低毛利的供应链业务增速更快、占比提升。

零售业务方面：二季度零售收入15.75亿元同比增长63.2%；上半年26.46亿元同比增长59.5%。品类结构由单一爆品向多品类延伸，深睡枕Pro系列自上市至7月末累计销量超1,200万件，被子品类GMV同比增长超80%，床笠与家居服占比进一步提升。二季度零售毛利率51.4%下降1.9个百分点，主要因产品结构变化。集团销售费用占零售业务收入的比例为38.5%下降2.2个百分点，销售费用率在品牌投入下保持可控，规模效应显现。基于上半年表现及新品动能，公司将全年零售收入增速由25%-30%指引上调至40%，显示管理层对业务的信心。

会员体系方面：截至二季度末，注册会员达1.20亿人同比增长16.5%。公司正构建更精细化的人群运营体系，围绕不同人群的核心需求提供差异化权益与体验，在用户全生命周期中深化连接；会员生态既是酒店与零售业务的坚实基础，也是沉淀长期用户价值的平台。

财务状况方面：公司二季度净利润5.48亿元，净利率15.7%下降1.5个百分点；调整后EBITDA率23.5%下降1.2个百分点。利润率下滑主要是酒店业务的经营利润率有所下滑。截至季末，现金及短期投资共57.22亿元；有息负债2.37亿元，资产负债率61.3%，上半年经营性现金流入11.28亿元同比增长46.7%。上半年回购7.53亿元，回购计划启动以来累计回购超1.5亿美元。25年派息率为47%，公司将保持稳定的派息政策。

投资建议方面：预期26/27/28年净利润为19.8/23.7/27.2亿元，对应每EPS收益为2.16/2.59/2.97美元。维持目标价44.9美元（基于同业比较及DCF两个估值方法），较当前股价有26%上涨空间。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，RevPAR表现不及预期；消费需求不及预期。