场景零售GMV高增，RevPAR维持良好修复

公司发布2023年三季度报:1）2023Q3实现收入12.94亿元/+93.1%，经调整净利润2.72亿元/+144.7%(剔除股权激励费用)，经调整EBITDA3.8亿元/+122.4%。；2）分渠道来看：①加盟酒店:2023Q3收入7.81亿元/+82.9%；②直营酒店:2023Q3收入2.38亿元/+49.3%；③零售及其他:2023Q3收入2.75亿元/+229.1%,其中场景零售收入2.35亿元/+291.7%,GMV达3.02亿元/+292.0%。 储备店数持续增加,亚朵轻居展店提速。1）2023Q3净增79家加盟店，其中关闭2家，直营酒店关闭1家。截至2023Q3亚朵共有酒店1112家/+26.4%，其中管理加盟酒店1080家，直营酒店32家。Q3末储备店达577家，较Q2末增加54家；2）分产品来看，作为公司核心品牌，亚朵旗舰仍贡献最多新开店，截止2023Q3门店数量857家，季度净增41家，亚朵X(针对存量市场的品牌)季度净增19家，轻居净增14家，开店有所提速（Q1、Q2分别净增0和5家）。 房价恢复度环比一二季度继续提升，RevPAR恢复度基本追平Q1水平。1）ADR：2023Q3为495.4元/+16.76%，恢复到2019年同期111.2%（Q1/2分别恢复至107%、110%）；2）OCC：2023Q3为82.4%/+10.4pcts，恢复至19年同期的106.6%（Q1/2分别恢复至110%、104%）；3）RevPAR：2023Q3为424.1元/+32.08%，恢复至19年同期的117.8%（Q1/2分别恢复至118%、115%）。 场景零售业务盈利能力显著提升。1)酒店运营成本：占酒店营业收入的60.5%/-5.8pcts，主要系门店扩张及客流修复所致；2）其他运营成本（主要包括场景零售业务和其他）：占零售及其他业务收入的47.6%/-6.2pcts,主要系零售业务盈利能力有所提升；3）销售和营销费用：占净收入8.7%/+4.2pcts；4）管理费用：占净收入5.4%/-1.4pcts；5）研发费用：2000万元/+25%。 2023年业绩指引：根据财报后公开电话会，1）维持2023全年280家开店目标不变（前三季度已完成189家）；2）维持2023全年RevPAR较19年恢复度区间113%~117%不变；3）上调2023全年收入指引至44亿元RMB/+90%（中报指引为同增72%~76%） 展望：1）上调全年RevPAR恢复度指引至113%~117%（此前预期全年恢复度110%）；2）维持全年280家的开店目标（上半年实际新开108家）；3）上调全年收入预期同增72%~76%（此前预期为同增60%-64%）；上调全年零售收入预期至6.5~7亿。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价23.5美元（以11月17日人民币兑美元中间价7.2计算，对应169.2人民币目标价），相当于23年30xPE。 我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为88.8%、31.2%，净利润的增速分别为655.6%、44.6%，净利润7.39、10.68亿元。 风险提示：宏观经济波动的风险、扩张速度不及预期的风险、假设不及预期的风险。 表1：利润表历史与预测（单位：百万元） 表2：资产负债表历史与预测（单位：百万元） 表3：现金流量表历史与预测（单位：百万元）