商贸零售行业跟踪周报酒店RevPAR低位回升，清明节出游高景气

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 酒店RevPAR低位回升，清明节出游高景气2024年03月17日 增持（维持） 投资要点 酒店RevPAR自春节后低位有所回升。根据STR酒店数据库，中国高端奢华酒店/中高端酒店/经济型酒店3月最新一周（3月3日-3月9日）数据为：入住率（OCC）：分别为55.7%/69.0%/68.6%，同比-4.0pct/+1.3pct/-1.1pct；房价（ADR）分别为710/355/210元，同比-0.1%/-1.5%/-2.5%； 单房收入（RevPAR）分别为395/245/144元，同比-6.8%/-3.9%/-5.3%，较春节后低位有所回升（2月18日-2月24日为349/194/119元）。春节假期，量价齐升带动酒店RevPAR同比大幅增长，假期前后两周RevPAR同比有所下滑，节后RevPAR绝对值持续回升，同比降幅收窄并有转正趋势，或因休闲游需求于春节假期集中释放，商旅需求仍在恢复中。不同酒店层级表现有所分化，经济型RevPAR已恢复至年度较高水平，中高端、奢华型RevPAR仍处在年度低位区间。 清明节假期订单高增，出行景气有望带动酒店RevPAR回升。2024年2月全国铁路旅客发送量为3.64亿人次，较2019年同期+25%，出行维持高景气。2024年清明节假期（4月4日-6日）共计3天，踏青出游需求旺盛，将以短途游和周边游为主。根据携程数据，截至3月11日， 预订清明节度假产品订单量较去年同期同比增长近四倍，其中景区门票较去年同比增长达5倍。据去哪儿平台预订数据，3月中旬至清明期间，探亲、旅游旅客占比增长明显，从年龄结构来看，27-40岁是出游主力军，占比超过50%，18岁以下的学生、儿童旅客占比略有回升(相较3月上旬)，以亲子家庭出游为主；从目的地看，拥有“小机场”的三线以下城市在清明假期迎来爆发性增长。假期出行高景气，休闲游需求有望带动酒店RevPAR回升。 免签国家持续增加，国际客流进一步修复。2024年2月，北京首都机场 /上海浦东+虹桥机场/广州白云机场的国际+地区航线客运量进一步恢复 至2019年同期的49.6%/87.1%/74.5%。免签“朋友圈”持续扩容，3月 14日起，中国将对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡6 个国家持普通护照人员试行免签政策。截至3月初，中国已同157个国 家缔结了涵盖不同护照的互免签证协定，同44个国家达成简化签证手续协定或安排，23个国家同中国实现全面互免签证安排，60多个国家和地区给予中国公民免签或落地签待遇。入境免签政策有望带动入境客流增长支撑奢华型酒店需求。 投资建议：建议关注酒店行业标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、君亭酒店、亚朵，以及受益于境内外旅游市场恢复的携程集团-S、同程旅行、众信旅游。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 2023/3/172023/7/162023/11/142024/3/14 相关研究 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周发布报告4 3.细分行业公司估值表6 4.本周行情回顾7 5.本周行业重点公告8 6.本周行业重点新闻9 7.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅8 图2：年初至今各指数涨跌幅8 表1：行业公司估值表（更新至3月16日）6 3/11 东吴证券研究所 1.本周行业观点 酒店RevPAR自春节后低位有所回升。根据STR酒店数据库，中国高端奢华酒店/中高端酒店/经济型酒店3月最新一周（3月3日-3月9日）数据为：入住率（OCC）：分别为55.7%/69.0%/68.6%，同比-4.0pct/+1.3pct/-1.1pct；房价（ADR）分别为710/355/210元，同比-0.1%/-1.5%/-2.5%；单房收入（RevPAR）分别为395/245/144元，同比-6.8%/-3.9%/-5.3%，较春节后低位有所回升（2月18日-2月24日为349/194/119元）。春节假期，量价齐升带动酒店RevPAR同比大幅增长，假期前后两周RevPAR同比有所下滑，节后RevPAR绝对值持续回升，同比降幅收窄并有转正趋势，或因休闲游需求于春节假期集中释放，商旅需求仍在恢复中。不同酒店层级表现有所分化，经济型RevPAR已恢 复至年度较高水平，中高端、奢华型RevPAR仍处在年度低位区间。 清明节假期订单高增，出行景气有望带动酒店RevPAR回升。2024年2月全国铁路旅客发送量为3.64亿人次，较2019年同期+25%，出行维持高景气。2024年清明节假期（4月4日-6日）共计3天，踏青出游需求旺盛，将以短途游和周边游为主。根据携程数据，截至3月11日，预订清明节度假产品订单量较去年同期同比增长近四倍，其中景区门票较去年同比增长达5倍。据去哪儿平台预订数据，3月中旬至清明期间，探亲、旅游旅客占比增长明显，从年龄结构来看，27-40岁是出游主力军，占比超过50%，18岁以下的学生、儿童旅客占比略有回升(相较3月上旬)，以亲子家庭出游为主；从目的地看，拥有“小机场”的三线以下城市在清明假期迎来爆发性增长。假期出行高景气，休闲游需求有望带动酒店RevPAR回升。 免签国家持续增加，国际客流进一步修复。2024年2月，北京首都机场/上海浦东 +虹桥机场/广州白云机场的国际+地区航线客运量进一步恢复至2019年同期的49.6%/87.1%/74.5%。免签“朋友圈”持续扩容，3月14日起，中国将对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡6个国家持普通护照人员试行免签政策。截至3月初， 中国已同157个国家缔结了涵盖不同护照的互免签证协定，同44个国家达成简化签证手续协定或安排，23个国家同中国实现全面互免签证安排，60多个国家和地区给予中国公民免签或落地签待遇。入境免签政策有望带动奢华型酒店需求。 投资建议：建议关注酒店行业标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、君亭酒店、亚朵，以及受益于境内外旅游市场恢复的携程集团-S、同程旅行、众信旅游。 2.本周发布报告 《名创优品FY2024Q2：海外增速亮眼，单季毛利率创新高》 公司FY2024Q2（截至自然年2023Q4）实现收入38.41亿元，同比+54.0%；归母净 4/11 东吴证券研究所 利润6.36亿元，同比+80%；Non-IFRS净利润6.60亿元，同比+77%。FY2024Q2，公司毛利率/Non-IFRS净利率为43.2%/17.2%，同比+3.2pct/+2.2pct，Non-IFRS净利率环比 +0.26pct，公司整体利润率维持同比提升趋势受益于：🕔Q4为海外旺季，且高毛利的海外直营市场收入占比提升；②TOPTOY调整产品结构，实现毛利率提升；③公司坚持产品升级、供应链优化、以及提升IP产品占比等策略。本季度销售/管理费用率为18.8%/4.9%，同比+2.1/-0.9pct。销售费用率提升主要因人员工资上升、直营门店相关折旧摊销费用提升等。 国内延续高速开店趋势，单店收入维持高增趋势：FY2024Q2公司国内MINISO业务收入23.47亿元，同比+55.7%，主要受益于名创线下门店收入同比增长63%，其中平均门店数同比+17%、平均单店收入同比+39%。本季度MINISO中国门店净增加124家达3926家，新店中69%位于一、二线城市。 海外开店加速助GMV高增：FY2024Q2公司海外收入14.94亿元，同比+51.4%。主要受益于平均门店数增长16%、单店平均收入同比+31%。公司海外门店净增174家至2487家，其中直营/加盟店净增36/138家。 TOPTOY业务利润率仍维持较高水平。FY2024Q2公司TOPTOY业务收入达1.88亿元，同比+90.5%，主要受益于门店数增长19.5%、平均单店收入同比+59.4%。TOPTOY毛利率有所增长，主要受益于产品结构持续优化，向更高毛利率的产品倾斜。 盈利预测与投资评级：公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑到公司海外收入和利润率表现良好，我们将公司FY2024~26的Non-IFRS归母净利润预期从26.8/30.7/34.6亿元，调整至25.8/32.4/37.9亿元，同比 +41%/26%/+17%，对应3月13日港股收盘价为17/14/12倍P/E，维持“买入”评级。风险提示：扩店不及预期，消费需求不及预期，海外经营相关风险等 《天目湖深度：一站式休闲旅游先行者，强运营&新项目赋能成长》 一站式旅游休闲模式的实践者：天目湖成立于1992年，是长三角地区优质的一站式休闲旅游目的地，公司依托江苏溧阳天目湖，经营山水园、南山竹海、御水温泉等核心景区产品，同时扩张多元业态，打造了以“主题景区+度假酒店+综合商业+旅行社”为主的一站式休闲旅游目的地。2023年国资入主天目湖，政企合作赋能公司运营&成长。 旅游市场全面复苏，高品质旅游需求提升：1）居民出游意愿恢复，带动旅游市场快速复苏。铁路和民航（国内航线）客流量自2023年4月起超越2019年同期。居民消费 水平提升带动旅游市场扩大，预计2024年国内旅游收入为6万亿元。2）资源端上市公司在A股供给有限，相对稀缺。根据2016年出台的《风景名胜区条例》，天目湖作为资源端的旅游目的地服务商供给相对稀缺。3）休闲度假旅游取代观光游成为我国旅游行业新趋势；高品质旅游需求旺盛，休闲度假产业发展可期。 5/11 东吴证券研究所 区位+产品+运营打造稀缺竞争力，增量项目打开成长空间：1）区位：长三角区域经济总量约占全国的24%，客源消费能力强劲。沪苏湖高铁2024年底开通后，客流将进一步增长。2）产品：一站式旅游模式践行者，多元布局强化竞争力。3）运营：民企精细化运营领先行业，国资入主赋能发展。4）成长：疫情期间新开业酒店客房数约300间，目前仍在爬坡期，经营业绩有望进一步释放；储备项目看点丰富，动物�国等或将成为新增长极。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。我们预测天目湖2023-2025年归母净利润分别为1.46/1.81/2.17亿元，对应PE估值为24/19/16倍，2024年对应估值相比疫情前估值区间为历史低位，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：政策风险，竞争加剧风险，招生不及预期风险，新课程开发风险等。 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（更新至3月16日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023A/E2024E 2022A 2023A/E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 378 95.37 8.17 10.77 13.50 46 35 28 买入 300957.SZ 贝泰妮 289 68.20 10.51 13.46 16.96 27 21 17 买入 603983.SH 丸美股份 124 30.96 1.7