中报盈利翻倍增长，MTBE出口放量与产品组合优化驱动盈利跃升

2026年上半年，中国三江化工实现收益96.0亿元，同比增长5.4%，毛利率10.3%，同比上升5.2个百分点；归母净利润6.56亿元，同比增长117.9%，每股基本盈利56.86分，同比增长118.6%。董事会建议派发每股中期股息10.0港仙。盈利质量显著跃升，净利率由3.3%提升至6.8%，盈利增速大幅跑赢营收。

产品结构深度分化，MTBE出口成为核心增量。MTBE收益21.9亿元，同比增长402.8%，由销量增加375.3%与均价上升5.8%共同驱动，毛利率转亏为盈至8.7%；乙烯收益7.3亿元，同比增长87.2%；环氧乙烷收益10.5亿元，同比增长6.5%，毛利率升至23.6%；丁二烯收益4.4亿元，同比增长26.3%，毛利率达45.2%。乙二醇收益14.2亿元，同比减少18.4%，毛利率降至2.2%；聚丙烯收益9.9亿元，同比减少41.0%，但均价上升12.4%，毛利率由0.1%大幅提升至15.9%；其他产品收益7.5亿元，同比减少14.5%；表面活性剂加工服务收益0.5亿元，同比增长31.6%。出口方面，来自中国内地以外客户的收益由2.7亿元增至24.8亿元，占比由2.9%提升至25.8%，主要由MTBE带动，海外成为新的增长极。

盈利跃升源于垂直一体化与灵活原料组合，预计2027年乙烷运输船投入使用后将大幅降低运费。公司可在石脑油、乙烷、丙烷及甲醇间灵活切换以优化原料成本，对冲单一原料价格波动；面对进口乙烷因中东及霍尔木兹海峡地缘政治紧张导致的海运费上升，公司积极调整原料组合并推进自有航运物流安排。未来，中国三江化工有2艘5万吨乙烷运输船将于2027年第二季度投用，将大幅降低运费，成为2027至2028年业绩增长的核心驱动力。

投资建议：三江化工作为垂直一体化的烯烃及衍生品制造商，MTBE出口放量与产品组合优化驱动盈利质量跃升，业绩修复具备延续性。建议关注。

风险提示：化工品价格及石脑油、乙烷等原料价格波动，中东地缘政治推高海运费成本；资产负债率偏高。