扣非利润稳健增长，出口驱动盈利提升——宇通客车中报点评

扣非利润稳健增长，出口驱动盈利提升 ——宇通客车(600066)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 发布日期：2026年09月01日 事件： 公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入167.19亿元，同比+3.65%，实现归母净利润18.67亿元，同比-3.52%,扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%；经营活动产生的现金流量净额59.49亿元，同比+246.96%；基本每股收益0.84元,同比-3.52%；加权平均净资产收益率11.85%，同比-1.94pct。 其中：Q2公司实现营业收入108.09亿元，环比+82.92%，同比+11.3%；实现归母净利润12.08亿元，环比+83.28%，同比+2.35%。 投资要点： ⚫Q2业绩环比改善明显，核心盈利能力加速提升。 2026年上半年，公司业绩在结构优化中稳健增长，实现营业收入167.19亿元，同比微增3.65%；实现归母净利润18.67亿元，同比小幅下降3.52%，主要受非经常性损益项目波动影响，包括去年同期存在资产处置收益导致基数较高，以及本期金融投资产生亏损；扣非归母净利润表现亮眼，实现17.96亿元，同比增长15.83%。单季度看，Q2业绩环比改善明显，核心盈利能力加速提升，26Q2实现营业收入108.09亿元，同比增长11.3%，环比增长82.92%；实现归母净利润12.08亿元，同比增长2.35%；扣非归母净利润达11.89亿元，同比大幅增长30.87%。 ⚫出口业务担当增长主引擎，盈利贡献持续加大。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 2026年上半年，公司累计实现客车销售20100辆，同比下降5.73%，其中：1）国内市场受宏观环境、新能源购置税政策调整及客户经营压力等影响，大中客市场需求总量同比下降，据中国客车统计信息网数据，公司在国内6米以上客车销量15779辆，是业内该领域唯一销量破万辆的企业；公司在国内7米以上大中型客车销量8763辆，市场占有率37.1%，在该细分领域保持较强的竞争优势；2）海外市场需求旺盛，7米以上大中型客车出口销量达6642辆，同比增长13.1%，其中新能源客车出口1654辆，同比增长54.1%。海外业务毛利率远高于国内，出口占比的持续提升是公司毛利率和扣非净利润增长的核心原因。 《宇通客车(600066)年报点评：业绩分红均超预期，出海驱动高质量增长》2026-04-08 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫产品结构优化，毛利率提升。 2026年上半年公司毛利率为24.47%，同比+3.14，主要得益于高毛利的出口业务占比增加；其中Q2单季度毛利率达24.97%，同环比均有提升。公司净利率为11.30%，同比-0.93pct，主要受到费用端增加所致；期间费用方面，2026年上半年公司期间费用率11.34%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.62%、2.38%、4.96%、0.38%， 分别同比+0.51、-0.13、+0.33、+0.42pct，销售费用增加主要由于海外业务拓展投入增加所致，管理费用有所下降。公司财务状况良好，现金流表现出色，上半年经营活动产生的现金流量净额高达59.49亿元，同比大幅增长246.96%，主要系购买商品支付的现金减少所致，为公司未来发展和股东回报提供了坚实基础。 ⚫新能源出口势头迅猛，高端市场竞争力凸显。 2026年上半年客车出口整体向好，公交、公路等细分需求稳步提升。分区域看，非洲受益于城市化及客车更新项目需求大幅扩张；欧洲受环保政策推动电动化持续提速；中东因地缘冲突需求走弱。据中国客车统计信息网，上半年行业大中型客车出口同比增18.45%，新能源出口同比增29.77%，预计下半年出口延续增长态势。在此行业背景下，公司出口延续强劲势头，新能源客车出口势头延续强势，上半年公司新能源客车出口1654辆，同比大幅增长54.1%；截至2026年上半年末，公司累计出口新能源客车超1.3万辆。公司凭借在三电核心技术、产品可靠性及全球服务网络方面的深厚积累，在欧洲等高端市场已建立起强大的品牌护城河。 ⚫维持公司“买入”投资评级。 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为60.97亿元、67.44亿元、74.25亿元，对应EPS分别为2.75元、3.05元、3.35元，对应PE分别为10.82倍、9.78倍、8.88倍。公司是客车行业龙头企业，正处于依靠全球竞争力和品牌优势，以高盈利的出口业务驱动新一轮增长周期的关键阶段，国内市场短期波动不改公司长期向好基本面；未来，海外市场的持续开拓、新能源产品的加速渗透以及稳定的高分红政策将共同构成公司的核心投资价值。公司目前估值处于历史偏低水平，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所（2026年8月31日收盘数据） 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。