多点开花Q2扣非利润大增47%，三重驱动全年确定性强

业绩概览

2026年上半年，科锐国际营收81.2亿元（同比+15%），归母净利1.51亿元（+20%）；扣非归母净利1.21亿元（+26%）。归母及扣非利润均实现20%增长，主要受政府补助（约6349万元）和非流动性资产处置亏损（约2330万元）影响。若扣除股份支付影响，上半年利润1.64亿元，同比+15%。单Q2营收+15%，归母净利-13%，扣非归母净利7402万元（+47%），增速亮眼。Q2利润波动主要因大体量补贴错期（今年Q1到账，去年为Q2）及长期股权投资处置收益影响，实际经营端增长强劲。

业绩拆分

• 业务分部：灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务营收分别为77.3亿元（+15%）/2.4亿元（+23%）/0.6亿元（+15%）/0.5亿元（+36%）。对应毛利率为4.1%（-0.4pp）/37.7%（+8.6pp）/42.8%（+1.7pp）/17.6%（-0.9pp）。
• 区域分部：大陆营收67.6亿元（+15%）；海外收入13.6亿元（+12%）。

运营数据

1. 灵工：截至26H1，灵工在管人头数5.4万余人（较25年底增长近千人），上半年累计派出人次32.3万人次（同比+11%），业务营收增速快于派出人次增速，凸显高附加值岗位布局突破。
2. 猎头：26H1成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5835人（同比-26%），但收入+23%，毛利率大幅提升，反映客单水平增长明显，业务结构优化。
3. 禾蛙：截至26H1，累计注册合作伙伴超2.06万家（+21%），注册交付顾问20.3万人（+21%），平台产出offer数同比增长47%。

投资建议

科锐国际正从传统人力资源服务商向技术平台类公司转型，"灵工稳健+禾蛙成长+AI赋能"三重驱动下，26年业绩确定性强。禾蛙及相关AI产品布局推进再添增量，建议积极关注。预计2026-28年营收分别为169.0/195.1/225.3亿元（同比+16.2%/15.4%/15.5%），归母净利分别为3.6/4.3/5.0亿元（同比+16.3%/16.7%/18.4%），当前市值对应PE10.9/9.3/7.9X，维持"入入"评级。

风险提示

人服行业竞争加剧，技术发展不及预期，规模扩大的潜在管理风险。