Q2扣非利润改善显著，海外订单驱动增长

公司基本情况

江河集团（601886）2025年中报显示，上半年营收93.4亿元，同比下滑5.9%，归母净利润3.3亿元，同比增长1.7%，扣非归母净利润同比增长21.4%。单Q2季度营收51.4亿元，同比下滑12.0%，归母净利润1.8亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润同比增长57.1%。

收入与订单表现

• 收入韧性：建筑装饰板块营收87.61亿元，医疗健康板块营收5.78亿元。收入下降主要因部分项目产值转化延后及新增海外订单未大规模转化。
• 海外订单强劲：2025年上半年累计中标金额约137亿元，同比增长6.29%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额约91亿元，同比增长9.84%；室内装饰与设计业务中标额约46亿元，同比持平。海外订单中标额约52亿元，占总订单38%，同比增长61%，其中幕墙海外订单44亿元，同比增长139%。

盈利能力与现金流

• 毛利率与费用率：上半年毛利率为15.75%，同比提升0.12pct；期间费用率为10.72%，同比变化主要因收入下降导致。
• 现金流：上半年经营性现金流净流出10.3亿元，同比多流出5.8亿元，主因支付供应商货款增多。

盈利预测

预计2025-2026年收入分别为242亿、262亿元，同比增长8.1%、8.0%；归母净利润分别为6.9亿、7.6亿，同比增长8.3%、9.4%；对应25-26年PE分别为13.0X、11.9X。

风险提示

• 房地产需求持续走弱风险
• 行业竞争格局恶化风险