新需求多点开花，Q2利润稳步释放

2023年08月30日斯瑞新材(688102.SH) 新需求多点开花，Q2利润稳步释放 公司快报 证券研究报告有色金属投资评级买入-A维持评级 6个月目标价17.31元股价(2023-08-30)11.62元 公司发布2023年半年报： 2023年H1公司营业收入5.6亿元，同比+15.5%；归母净利0.53亿元，同比+1%；扣非归母0.4亿元，同比+54.9%。2023年Q2公司营业收入3.08亿元，同比+25.5%、环比+22.7%；归母净利0.31亿元， 交易数据总市值(百万元) 6,507.36 流通市值(百万元) 3,712.37 总股本(百万股) 560.01 流通股本(百万股) 319.48 12个月价格区间 10.48/19.7元 同比+48.7%、环比+43.2%；扣非归母0.21亿元，同比+49.8%、环比 +14.8%。非经常性损益中上半年确认政府补助0.18亿元。 斯瑞新材 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 公司募投项目稳步推进。上半年公司募投资金累计投入进度96.37%，主要生产设备基本投产，部分设备进行生产调试。随着用于新能源汽车、5G通讯等领域高端连接器材料国产替代率进一步提升，高导高强铜合金材料销售收入同比增长13.34%，其中以轨道交通端环导条为典型代表的高导高强铜合金制品国际市场销售收入同比增长23.36%。 2023年H1CT球管零组件业务营业收入同比增加36.74%。 产能及客户方面，据公告，公司已实现年产6000-8000套CT和DR球管零组件的制造能力，同时已完成年产3万套CT和DR球管材料、零组件研发和制造基地建设规划论证，公司主要客户有西门子医疗、万睿视、联影医疗、昆山医源等。 深化技改，成品率有望持续提升。上半年公司成功优化3MHU系列的CT球管用转子组件制造工艺、高热容量5MHUCT球管用转子组件加工工艺及焊接工艺，有望提高生产效率。 民营航天市场广阔，火箭喷管业务有望快速放量。 客户方面，2023年上半年，全球总计发射火箭97发，公司产品已成功供应朱雀二号，随着天兵科技液体运载火箭首飞成功以及蓝箭航天积极准备复飞，民营航天市场或成为公司新的业绩增长点。 产能方面，公司已启动年产1000套火箭发动机推力室内壁材料、零 件、组件的产业规划并分阶段实施，据公告，公司已经建成50-100套成品加工能力，目前是国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的研发制造企业。 技术方面，公司聚焦铜铬锆、铜铬铌增材制造领域，新一代液体火箭发动机推力室内壁CuCrNb材料制粉及成型技术取得突破性进展。 公司注重材料研发投入，2023年H1研发费用2483万元，同比增长50.5%，占收入比例为4.4%，光模块芯片基座材料等收入增幅可 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.0 -24.8 -15.6 绝对收益 -0.1 -26.0 -22.6 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲联系人 SAC执业证书编号：S1450122020020 zhengjz@essence.com.cn 相关报告经营性利润维持高增速，CT 2023-04-27 球管及火箭喷管业务逐步放量领先材料技术平台，CT球管 2023-03-22 &火箭喷管市场放量可期领先材料技术平台，持续发 2022-09-22 力战略新兴产业 观。 √高性能金属铬粉产销稳步增长：公司主要客户有西部超导、西门子、GFE等知名企业，2023年公司将继续打造年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地，形成年产1000吨真空级高纯铬的生产能力，助力国家关键领域材料发展。 √新一代铜铁合金材料市场验证中：主要围绕大尺寸OLED背板、大功率线路板焊接用烙铁头、电磁阻尼用磁电功能材料进行研发和市场开发。募投项目安排5700吨材料、制品和粉末，目前各类产品正在国内外客户工厂进行批产验证。 √模块芯片基座收入大增：公司的主要客户有Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等，公司年产200万件产能建设进展顺利，上半年实现销售收入同比增长379.58%。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为13.75、17.92、21.93亿元，实现净利润1.21、1.63、2.12亿元，对应EPS分别为0.22、0.29、0.38元/股，目前股价对应PE为53.7、40、30.7倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为17.31元/股，对应23年PE为80倍。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 968.3 993.6 1,374.7 1,791.9 2,192.5 净利润 63.4 78.0 121.2 162.8 211.7 每股收益(元) 0.11 0.14 0.22 0.29 0.38 每股净资产(元) 1.05 1.77 2.18 2.35 2.57 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 102.7 83.4 53.7 40.0 30.7 市净率(倍) 11.1 6.5 5.3 4.9 4.5 净利润率 6.5% 7.9% 8.8% 9.1% 9.7% 净资产收益率 10.8% 7.8% 9.9% 12.4% 14.7% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.8% 1.0% 1.3% ROIC 14.1% 10.8% 14.7% 16.7% 17.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 968.3 993.6 1,374.7 1,791.9 2,192.5 成长性 减:营业成本 783.5 806.0 1,067.7 1,385.8 1,684.5 营业收入增长率 42.3% 2.6% 38.4% 30.4% 22.4% 营业税费 7.3 8.4 11.6 15.1 18.5 营业利润增长率 10.9% 12.6% 67.4% 34.5% 30.0% 销售费用 17.0 15.4 21.3 27.8 34.0 净利润增长率 21.6% 23.1% 55.3% 34.4% 30.0% 管理费用 40.7 49.5 61.9 80.6 98.7 EBITDA增长率 8.6% -8.5% 84.8% 27.7% 24.5% 研发费用 40.7 51.6 58.1 81.4 102.0 EBIT增长率 4.6% -20.8% 143.0% 30.2% 26.3% 财务费用 25.5 13.8 31.2 35.3 38.4 NOPLAT增长率 18.2% 7.1% 62.0% 30.2% 26.4% 资产减值损失 -1.7 -1.4 -1.5 -1.5 -1.5 投资资本增长率 40.4% 18.9% 14.5% 18.6% 13.0% 加:公允价值变动收益 - -0.1 - - - 净资产增长率 12.1% 72.1% 22.4% 7.8% 9.4% 投资和汇兑收益 0.2 0.2 0.3 0.2 0.2 营业利润 66.1 74.5 124.7 167.7 218.1 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -1.4 0.2 0.2 0.2 毛利率 19.1% 18.9% 22.3% 22.7% 23.2% 利润总额 65.5 73.1 124.9 167.9 218.3 营业利润率 6.8% 7.5% 9.1% 9.4% 9.9% 减:所得税 3.3 -4.1 3.7 5.0 6.5 净利润率 6.5% 7.9% 8.8% 9.1% 9.7% 净利润 63.4 78.0 121.2 162.8 211.7 EBITDA/营业收入 11.9% 10.6% 14.1% 13.8% 14.1% EBIT/营业收入 8.4% 6.5% 11.3% 11.3% 11.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 126 166 143 115 100 货币资金 171.7 131.2 150.8 143.4 175.4 流动营业资本周转天数 96 123 112 110 115 交易性金融资产 - 24.2 24.2 24.2 24.2 流动资产周转天数 221 238 206 189 187 应收帐款 169.1 228.9 312.5 365.6 491.5 应收帐款周转天数 61 72 71 68 70 应收票据 14.5 39.6 22.8 56.3 49.0 存货周转天数 61 72 66 64 66 预付帐款 8.9 6.3 9.9 13.3 15.2 总资产周转天数 434 503 419 361 337 存货 185.1 209.6 297.8 340.1 460.3 投资资本周转天数 275 343 289 259 244 其他流动资产 63.3 58.6 59.3 60.4 59.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.8% 7.8% 9.9% 12.4% 14.7% 长期股权投资 2.4 - - - - ROA 4.9% 5.2% 7.1% 8.6% 9.6% 投资性房地产 5.3 5.1 5.1 5.1 5.1 ROIC 14.1% 10.8% 14.7% 16.7% 17.8% 固定资产 376.5 540.2 554.8 592.8 629.6 费用率 在建工程 140.7 70.2 120.2 140.1 154.1 销售费用率 1.8% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 97.8 96.7 93.9 91.0 88.2 管理费用率 4.2% 5.0% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 44.8 86.5 52.9 55.1 59.6 研发费用率 4.2% 5.2% 4.2% 4.5% 4.7% 资产总额 1,280.2 1,497.1 1,704.3 1,887.4 2,211.6 财务费用率 2.6% 1.4% 2.3% 2.0% 1.8% 短期债务 217.8 64.4 - 117.8 243.0 四费/营业收入 12.8% 13.1% 12.5% 12.6% 12.5% 应付帐款 89.3 80.4 155.6 139.4 222.5 偿债能力 应付票据 - 6.1 15.4 2.7 20.1 资产负债率 54.1% 32.5% 27.4% 29.4% 34.1% 其他流动负债 131.2 111.8 146.0 129.5 129.3 负债权益比 118.0% 48.2% 37.8% 41.6% 51.7% 长期借款 217.9 152.2 94.0 110.1 78.0 流动比率 1.40 2.66 2.77 2.58 2.07 其他非流动负债 36.7 71.8 56.5 55.0 61.1 速动比率 0.98 1.86 1.83 1.70 1.33 负债总额 693.0 486.7 467.6 554.7 754.0 利息保障倍数 3.18 4.64 5.00 5.75 6.68 少数股东权益 0.4 16.6 16.6 16.6 16.6 分红指标 股本 360.0 400.0 560.0 560.0 560.0 DPS(元) 0.06 0.06 0.09 0.12 0.16 留存收益 225.5