深南电路2Q业绩超预期，计算产品高增长、基板/mSAP扩产提供上行空间，买入评级

Merrill Lynch 将深南电路的评级上调至“买入”，目标价从 340 元上调至 405 元，主要基于公司强劲的业绩表现和积极的市场前景。公司 2024 年第二季度业绩超预期，营收同比增长 53%，环比增长 32%，净利润同比增长 108%，环比增长 64%，均超出市场预期。公司计算相关产品（服务器、交换机、光模块、内存、电源）收入占比 50%，推动毛利率提升。为满足强劲需求，深南电路正扩大产能，特别是基板和 mSAP 产能，分别支持国内芯片和全球光模块需求。基板方面，公司在广州工厂进行二期扩产（投资 20 亿元），预计 2026 年第四季度开始爬坡；光模块方面，公司计划到 2026 年拥有 4-5 条生产线（每条产能 180 万台），目标新增产能为其当前规模的 1-2 倍。Merrill Lynch 将公司 2026-2028 年的盈利预测上调 6-12%，基于强劲的业绩表现和积极的市场前景，目标价基于 35 倍 2027 年预期市盈率。公司作为中国领先的刚性 PCB 企业，受益于国内 PCB 行业领先地位、“一站式”服务策略以及美国 CSP 市场份额提升。预计公司盈利将受 AI 服务器需求增长和 IC 基板毛利率提升的推动。