周六福：渠道收缩影响加盟收入，直营表现稳健，线上业务受金价影响波动

公司业绩表现

• 分渠道看：26H1公司自营渠道增长稳健（营收2.4亿元，同比+13%），加盟渠道与线上渠道有所承压（营收分别为7.9亿元和12.3亿元，同比-36%和-25%）。26Q2以来，加盟店店均零售收入同比+15%，自营店同店同比增长7%，销售逐步回暖。
• 渠道调整优化：截至26年6月30日，公司旗下加盟店/自营店分别为3209/117家，分别净关231/净开5家。加盟门店持续调整优化，优质渠道占比提升至58%。海外市场布局推进，截至26年6月30日，海外共有10家门店（均为加盟），26H1净开2家，其中在泰国的曼谷暹罗天地新开1家。

产品与定价策略

• 分品类营收：26H1公司黄金珠宝/钻石镶嵌珠宝及其他/服务费分别实现营收17.8/2.1/3.8亿元，同比-30%/-12%/-1%。
• 产品推新：持续推进“见宝非遗”系列和年轻客群喜爱的IP产品，对非遗花丝、珐琅等工艺进行轻量化改造，加速从“克价+工费”向“文化溢价+工艺溢价”的定价体系转型，未来有望平滑金价波动影响并提升产品毛利率。

盈利能力与财务状况

• 毛利率：26H1公司毛利率为34.7%（同比+8.4pct），主要受益于金价上行以及渠道结构、产品结构变化。
• 期间费用：26H1公司销售/管理/财务费用率分别为10.7%/2.9%/0.2%，分别同比+3.0pct/+0.6pct/+0.03pct。
• 营运能力：26H1公司存货周转天数约390天，同比增加约212天，或与加盟渠道备货节奏以及自营开店备货有关。
• 现金流：26H1公司实现经营活动现金流量净额0.37亿元。

盈利预测与风险因素

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.9/8.9/9.8亿元，PE分别为6.8X/6.1X/5.5X。
• 风险因素：金价大幅波动、消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。