线上渠道延续快速增长，代工业务表现稳健

公司研究/公司快报 2023年8月8日 买入-A(维持) 喜临门（603008.SH） 线上渠道延续快速增长，代工业务表现稳健 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年8月8日 收盘价（元）：25.08 年内最高/最低（元）：38.30/21.58流通A股/总股本（亿）：3.87/3.87流通A股市值（亿）：97.16 总市值（亿）：97.16 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.16 摊薄每股收益：0.16 每股净资产(元)：9.77 净资产收益率：1.66 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收38.05亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，实现扣非净利润2.12亿元，同比增长2.84%。 事件点评 23Q2公司营收增速环比提升，归母净利润同比下滑。2023年上半年，公司实现营收38.05亿元，同比增长5.53%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现营收14.67、 23.37亿元，同比增长4.47%、6.20%。2023年上半年，公司实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现归母净利润0.62、1.61亿元，同比增长14.30%、-3.06%。2023年上半年，公司实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62亿元，同比增长1.70%、3.20%。2023年上半年，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降（2023年上半年，公司政府补助为1032万元，上年同期为3071万元）。 自主品牌线上渠道表现靓丽，非品牌代加工业务表现稳健。分业务板块看，自主品牌零售，2023年上半年实现收入25.5亿元，同比增长6%，其中线下、线上渠道分别实现营收17.8、7.7亿元，同比持平、增长23%，2023年“618”电商大促期间，喜临门在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会平台蝉联床垫类目总销量第一名。分品牌看，线下渠道中，喜临门品牌实现营收16.0亿元，同比增长7%，预计M&D（含夏图）品牌营收下滑拖累公司线下渠道营收表现。截至23H1末，公司自主品牌专卖店合计为5425家，较年初净增加152家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3363、1503、559家，较年初分别净增加83、81、-12家。自主品牌工程，2023年上半年实现营收1.5亿元，同比增长4%。非品牌代加工，2023年上半年实现营收11.0亿元，同比增长4%。2023年上半年，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为67.0%、3.9%、28.9%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 23Q2毛利率同比显著优化，经营活动现金流净额转正。盈利能力方面，2023年上半年，公司毛利率同比提升1.3pct至35.2%，23Q2毛利率同比提升3.4pct至37.0%。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率合计提升1.5pct至27.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.6%/5.7%/2.1%/0.0%，同比+1.7/+0.4/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升主因广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致，管理费用率提升主因 工资、审计咨询及差旅等费用增加所致，财务费用率下降主因本期汇兑收益增加。综合影响下，2023年上半年公司归母净利润率5.8%，同比下滑0.2pct，23Q2归母净利润率同比下滑0.7pct至6.9%。存货方面，截至23H1末，公司存货为12.3亿元，同比增长3.7%，存货周转天数93天，同比增加2天。现金流方面，2023年上半年，公司经营活 动现金流净流出1.96亿元，上年同期为净流出1.90亿元，23Q2，公司经营活动现金流 净流入4.30亿元。 投资建议 2023年上半年，喜临门主品牌整体表现稳健，线上渠道增速亮眼，“618”期间斩获多个电商平台床垫销量第一名，产品力及品牌力较强；2季度公司销售毛利率同比显著改善，扣非净利润增速不及营收规模增速主要受到费用投放力度同步加大影响。公司受到国内消费市场复苏力度环比走弱影响，线下渠道净开店完成152家，低于我们的预期，同时预计同店增长环比放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.58、1.96、2.27元，8月8日收盘价25.08元，对应公司23-25年PE为15.8、12.8、 11.0倍，中长期角度继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额，维持“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；线下渠道开店不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,772 7,839 8,806 9,989 11,338 YoY(%) 38.2 0.9 12.3 13.4 13.5 净利润(百万元) 559 238 613 759 881 YoY(%) 78.3 -57.5 158.1 23.9 16.0 毛利率(%) 32.0 32.4 34.0 34.6 34.9 EPS(摊薄/元) 1.44 0.61 1.58 1.96 2.27 ROE(%) 17.9 7.3 15.7 16.5 16.4 P/E(倍) 17.4 40.9 15.8 12.8 11.0 P/B(倍) 3.0 2.8 2.4 2.0 1.7 净利率(%) 7.2 3.0 7.0 7.6 7.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4710 5090 5815 6300 7958 营业收入 7772 7839 8806 9989 11338 现金 1732 2039 2080 2392 2840 营业成本 5285 5299 5810 6536 7379 应收票据及应收账款 1209 874 1683 1049 2083 营业税金及附加 53 59 65 72 82 预付账款 70 73 111 82 138 营业费用 1194 1530 1497 1693 1916 存货 1102 1200 737 1878 1812 管理费用 314 407 440 489 544 其他流动资产 596 903 1205 900 1086 研发费用 183 191 216 260 317 非流动资产 3602 3953 3977 4318 4399 财务费用 52 38 46 19 3 长期投资 254 255 335 442 505 资产减值损失 -54 -18 -57 -52 -53 固定资产 1618 1859 2029 2232 2438 公允价值变动收益 1 -22 -13 -11 -16 无形资产 287 328 340 342 346 投资净收益 43 6 6 6 6 其他非流动资产 1442 1511 1273 1302 1110 营业利润 718 339 826 1013 1189 资产总计 8311 9042 9792 10619 12357 营业外收入 2 6 6 4 5 流动负债 4281 4632 4956 5018 5885 营业外支出 13 23 19 18 20 短期借款 1243 1683 1445 1457 1528 利润总额 707 322 814 999 1174 应付票据及应付账款 2355 2122 2646 2635 3447 所得税 102 50 130 153 183 其他流动负债 683 827 865 926 909 税后利润 605 272 684 846 992 非流动负债 645 693 466 463 416 少数股东损益 47 35 71 87 110 长期借款 430 331 255 201 138 归属母公司净利润 559 238 613 759 881 其他非流动负债 214 362 211 262 278 EBITDA 986 638 1169 1386 1602 负债合计 4926 5325 5422 5481 6301 少数股东权益 186 221 292 379 489 主要财务比率 股本 387 387 387 387 387 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1354 1324 1324 1324 1324 成长能力 留存收益 1656 1787 2326 3022 3841 营业收入(%) 38.2 0.9 12.3 13.4 13.5 归属母公司股东权益 3200 3496 4078 4759 5568 营业利润(%) 64.3 -52.7 143.5 22.6 17.4 负债和股东权益 8311 9042 9792 10619 12357 归属于母公司净利润(%) 78.3 -57.5 158.1 23.9 16.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.0 32.4 34.0 34.6 34.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 7.2 3.0 7.0 7.6 7.8 经营活动现金流 704 841 1052 1076 995 ROE(%) 17.9 7.3 15.7 16.5 16.4 净利润 605 272 684 846 992 ROIC(%) 12.7 5.4 11.9 13.0 13.3 折旧摊销 227 254 313 359 410 偿债能力 财务费用 52 38 46 19 3 资产负债率(%) 59.3 58.9 55.4 51.6 51.0 投资损失 -43 -6 -6 -6 -6 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 -237 153 -31 -144 -413 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.7 0.9 其他经营现金流 99 131 47 2 10 营运能力 投资活动现金流 -335 -806 -408 -676 -498 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 -247 -31 -603 -88 -50 应收账款周转率 7.5 7.5 6.9 7.3 7.2 应付账款周转率 2.6 2.4 2.4 2.5 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.44 0.61 1.58 1.96 2.27 P/E 17.4 40.9 15.8 12.8 11.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 2.17 2.71 2.78 2.57 P/B 3.0 2.8 2.4 2.0 1.7 每股净资产(最新摊薄) 8.26 9.02 10.53 12.28 14.37 EV/EBITDA 10.2 16.2 8.4 7.0 5.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自