新能源及有色金属周报：原料紧库存低 观望旺季需求落地情况

市场要闻与重要数据

• 现货情况：SMM1#电解铜周中震荡走高，平均价格107965-109595元/吨，升贴水210-535元/吨，受挤仓影响维持高位。库存方面，LME库存-0.60万吨至23.43万吨，上期所库存-1.71万吨至7.24万吨，国内社会库存-0.47万吨至10.95万吨，保税区库存+0.18万吨至3.85万吨，Comex库存+1.09万吨至75.36万短吨。
• 宏观观点：美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上释放偏鹰立场，坚守2%通胀目标，暗示短期通胀改善不足以证明趋势修复，不排除继续加息可能。美债短端收益率上行，美元走强，风险资产承压，市场上调9月加息概率。国内市场进入金九预期验证窗口，流动性平稳但实体企业面临成本压力，内外宏观博弈影响大类资产定价。
• 矿端情况：进口铜精矿加工费继续下行，SMM指数跌至-199.84美元/干吨，现货贸易商多在指数扣减25-30美元成交，冶炼厂对深度扣减接受度下降。十一港铜精矿库存环比增5.6万吨，主要来自防城港与锦州港。海外资源方面，江铜完成SolGold收购，住友商事参与智利铜矿项目，智利、阿根廷批准跨境铜矿开发协议，但均为中长期项目，短期无法缓解原料紧张。
• 精铜冶炼及进口：国内主流地区铜库存快速去化，截至8月27日降至10.95万吨，周度减少2.49万吨。现货升水大幅走高，上海升至535元/吨，各地由贴水转为高位升水。部分冶炼厂检修，对现货供给形成约束。进口亏损扩大至约1900元/吨，洋山铜仓单溢价回落，进口接货意愿低迷，出口未形成实质增量，上海保税库库存抬升。
• 废铜冶炼及进口：精废价差宽幅震荡，8月26日冲高至5061元/吨，高品位光亮铜货源紧缺，持货商逢高出货、遇跌惜售。再生铜杆企业盈利受限，对精铜替代效果有限。海外废铜原料库存偏低，电解铜现货高升水支撑海外再生铜LME计价系数高位，成交冷清。
• 铜材企业：精铜杆开工率62.44%，环比小幅回升，主要依靠前期订单；铜线缆开工率66.51%，环比小幅上行，但新增订单受压制；漆包线开机率71.87%，环比回落，受铜价高位和台风影响；再生铜杆开工率12.2%，环比继续回落，受废铜成本拖累；黄铜棒开工率48.55%，终端需求复苏乏力。
• 消费情况：整体终端尚未出现实质性旺季回暖，依靠前期订单维持生产，新增订单受高铜价抑制。精废价差阶段性走高，但受再生铜票据成本约束，替代效应不足。广东大型加工企业复产带动局部出库提升，但全国层面终端消费改善有限。

策略

• 铜：谨慎偏多，买入区间107400-107900元/吨。
• 套利：暂缓。
• 期权：卖出看跌。

风险

• 需求旺季迟迟不能兑现。
• 流动性踩踏风险。