核心观点与市场分析
- 宏观环境：全球宏观政策预期与地缘风险双向拉扯，美国通胀阶段性降温但中东局势反复扰动市场，美联储加息预期再度出现分歧，全球风险资产情绪短暂修复。
- 矿端供给：铜精矿供给持续偏紧，SMM进口铜精矿指数大幅走弱，冶炼厂加工亏损持续扩大，矿山议价权提升，海外供给扰动（必和必拓产量下滑、智利天气影响）加剧供应紧张。
- 精铜冶炼：国内精炼铜流通货源极度收紧，社会库存快速去化至12.34万吨，上海、江苏库存降至年内低位，隔月Back结构持续扩大，现货升水走高，进口窗口阶段性打开但到货有限。
- 废铜冶炼：电解铜单边上涨带动精废价差走扩，再生铜杆套盘需求催生，但废铜自身受合规成本支撑价格抗跌，国内废铜流通受反向开票政策约束，海外废铜市场供需双弱。
- 铜材企业：铜材行业进入传统淡季，电解铜制杆开工率下降，原料库存下滑，成品库存被动累积，下游订单不足压制加工费上行空间，锂电铜箔存在结构性分化。
- 消费需求：铜下游终端整体呈现淡季弱现实，电力、家电、新能源车细分走势分化，传统消费板块需求同步走弱，高温天气叠加行业淡季导致终端采购意愿低迷。
关键数据
- 现货价格：SMM1#电解铜平均价格103465-105145元/吨，升贴水0-400元/吨。
- 库存：LME库存29.66万吨，上期所库存7.99万吨，国内社会库存12.34万吨，保税区库存3.89万吨，Comex库存69.48万短吨。
- 铜精矿：SMM进口铜精矿指数-146.15美元/干吨，国内十一港库存环比减少4.2万吨。
- 精炼铜：上海保税区库存小幅垒库，洋山仓单铜溢价冲高至100美元/吨。
- 加工费：粗铜加工费85-95美元/吨，国内南北粗铜加工费区间无变动。
- 精废价差：自1927元/吨扩至3081元/吨。
研究结论与策略
- 铜价走势：受美国通胀降温、中东地缘风险、国内极致低库存三重支撑高位偏强运行，矿端TC持续深度负值、精炼现货供给紧缺、废铜价差走扩、全产业链下游淡季走弱形成多空博弈格局。
- 操作建议：产业端下游按需刚需采购，利用精废价差适度套盘对冲原料成本；贸易商逢高逐步减持现货库存，规避进口到港后的供应宽松风险。沪铜预计在102000元/吨至105300元/吨间震荡。
- 风险提示：需求恢复持续不及预期、流动性踩踏风险。
