阳光保险2026年中报点评：投资+所得税下降驱动，业绩增速亮眼

保险Ⅲ2026年08月29日 推荐（维持）目标价：4.9港元当前价：3.45港元 阳光保险（06963.HK）2026年中报点评 投资+所得税下降驱动，业绩增速亮眼 事项： 华创证券研究所 2026H1，集团实现归母净利润同比+38.5%至46.94亿元；归母净资产618.71亿元，较上年末-4.4%。其中，寿险实现NBV同比+16.4%至46.6亿元，产险COR同比-0.1pct至98.7%。2026H1，集团实现年化净/总/综合投资收益率3.1%/3.6%/2.3%，分别同比-0.7pct/-0.4pct/-2.8pct。评论： 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 个险、银保双驱实现新单高增，赋能NBV增长。2026H1，阳光人寿实现NBV同比+16.4%至46.6亿元。其中，新单保费同比+63.5%至310.78亿元，同比实现大幅增长，共同受益于个险（+67.6%）与银保（+83.4%），从占比看后者驱动更为明显（银保新单占比76%）。根据NBV与新单的关系，我们预计NBVmargin有所下行，或受分红险转型影响，总保费结构中分红险同比+272.3%，占比同比+25pct至37%。 证券分析师：曾广荣邮箱：zengguangrong@hcyjs.com执业编号：S0360526040001 保证险拖累财险保费增速，结构优化或驱动车险COR明显改善。2026H1，阳光财险实现原保费同比-6.5%至236.2亿元，主要受2026年停止新增融资类保证险业务影响，剔除后同比+5.3%。其中，车险同比-1.5%，受新车销量与结构调整双重影响，家用车占比同比+1.3pct、新能源车险同比+2.8pct。非车险中，意健险、责任险与农险实现保费快增，货运险略有下降。财险盈利能力稳步提升，2026H1整体COR同比-0.1pct至98.7%，主要得益于赔付率优化（同比-1pct）。分险种来看，车险同比-0.6pct至97.5%，或受益于家用车占比提升；非车险中的主要险种仅农险实现盈利（COR为98.7%）。 公司基本数据 总股本(万股)1,150,152.25已上市流通股(万股)347,876.85总市值(亿港元)396.80流通市值(亿港元)120.02资产负债率(%)90.39每股净资产(元)5.0612个月内最高/最低价(港元)4.47/3.34 投资下行，债券配置比例提升、二级权益下降。截至2026H1，集团投资资产得到6677.62亿元，较上年末+4.3%。2026H1，集团实现年化净/总/综合投资收益率3.1%/3.6%/2.3%，分别同比-0.7pct/-0.4pct/-2.8pct。从绝对金额看，总投资收益同比+16.2%至124.34亿元，预计构成业绩增长的驱动因素之一。配置结构上，债券占比53.8%，较上年末+1.6pct；股票与基金合计占比13.1%，较上年末-1.8pct。其中，股票FVTPL占比35%，较上年末+3pct，或受市值波动与公司主动调整结构双重影响。 集团偿付能力有所下行。截至2026H1，集团综合/核心偿付能力充足率分别为185%/132%，较上年末-11pct/-4pct。其中，寿险综合偿付能力充足率下降、核心偿付能力充足率上行；财险表现与寿险相反。寿险/产险综合偿付能力充足率分别为161%/241%，较上年末-9pct/+4pct；核心偿付能力充足率分别为111%/171%，较上年末+1pct/-1pct。 投资建议：投资贡献+实际所得税率下降，集团业绩实现亮眼增速。下半年业绩基数处于同业中等水平，高FVOCI的股票投资风格或使公司受市场波动影响相对较小。长期来看，公司投资端风格稳健，相对具备低利率环境下的经营韧性，持续关注负债端成本优化与结构调整。考虑上半年业绩实现快增，我们调整2026-2028年EPS预测值为0.6/0.61/0.68元（原2026-2028年预测值为0.57/0.59/0.67元），给予2026年各板块估值：人身险0.3xPEV，财产险0.5xPB，其他业务（以资管为主）0.6xPB，对应2026年目标价4.9港元（港币兑人民币0.86）。维持公司“推荐”评级。 相关研究报告 《阳光保险（06963.HK）2025年报点评：业绩稳增，保证险拖累COR》2026-03-17《阳光保险（06963.HK）2025年中报点评：NBV高增，分红险转型成效初显》2025-08-23《阳光保险（06963.HK）2024年报点评：资产驱动业绩高增，净投资收益率维稳》2025-03-28 风险提示：政策变动、权益市场波动、利率震荡下行、改革不及预期、自然灾害频繁。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所