2024年中报业绩点评报告：系列酒增速亮眼，直销渠道占比有所下降

公司业绩表现

• 整体业绩：2024年上半年实现营业总收入834.51亿元（YoY+17.56%），营业收入819.31亿元（YoY+17.76%），归母净利润416.96亿元（YoY+15.88%）。其中，2024Q2营业总收入369.66亿元（YoY+16.95%），营业收入361.55亿元（YoY+17.31%），归母净利润176.30亿元（YoY+16.10%）。
• 盈利能力：毛利率、净利率小幅下降，2024年上半年销售毛利率91.76%（YoY-0.04pct），归母净利率49.96%（YoY-0.72pct）；销售费用率3.14%（YoY+0.62pct），管理费用率4.60%（YoY-0.80pct）。Q2数据类似，销售毛利率90.68%（YoY-0.12pct），归母净利率47.69%（YoY-0.35pct），销售费用率4.00%（YoY+0.74pct），管理费用率4.80%（YoY-0.95pct）。

产品与渠道分析

• 产品增长：系列酒增长亮眼，2024年上半年收入131.47亿元（YoY+30.51%），Q2增速进一步提升至42.52%。茅台酒收入685.67亿元（YoY+15.67%），Q2收入288.60亿元（YoY+12.92%）。产品矩阵已形成千、百、十亿级大单品格局。
• 渠道结构：直销收入占比下降，2024年上半年直销/批发代理收入分别为337.28亿元/479.86亿元，占比41.28%/58.72%（YoY-4.03pct）。Q2数据类似，占比分别为39.95%/60.05%（YoY-4.52pct）。“i茅台”App收入102.50亿元（YoY+9.76%）。

研究结论与建议

• 业绩预测：预计2024-2026年归母净利润分别为869.37/1002.38/1162.15亿元（YoY+16.33%/15.30%/15.94%），EPS分别为69.21/79.79/92.51元/股。8月12日收盘价对应PE为21/18/16倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、政策风险、宏观经济波动风险。

行业表现评级

• 强于大市：未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 买入：未来6个月公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月公司相对大盘跌幅5%以上。
• 基准指数：沪深300指数。