小商品城（600415）26H1业绩稳健增长，数贸生态持续完善

公司发布半年报，26H1公司实现营收102.82亿元/同比+33.30%，归母净利润19.79亿元/同比+17.05%，扣非归母净利润18.23亿元/同比+9.29%；其中26Q2营收56.89亿元/ +24.98%，归母净利润9.89亿元/ +11.40%，扣非归母净利润8.78亿元/ +0.56%。 分析判断: ►Q2利润增速低于收入增速，系低毛利商品贸易、物业交付结构性影响 利润增速逐季放缓（Q1/Q2归母净利分别+23.29% / +11.40%，Q2扣非+0.56%），主要系：（1）收入增量集中来自低毛利的商品销售（+9.18亿元、毛利率仅0.8%）与数贸中心配套写字楼及商业街交付结转（26H1配套房产收入15.56亿），营业成本+38.19%快于营收，26H1毛利率29.04% /同比-2.51pct，Q2进一步下探至25.22%；（2）Q2有效所得税率同比+9.65pct至30.65%；（3）期间费用率3.60% /-0.66pct形成部分对冲，研发费用+188.41%系加码研发投入。我们认为，Q2放缓更多反映结构切换与税率的阶段性扰动，市场经营基本盘盈利能力依然稳固。 ►分业务：市场经营构筑利润压舱石，商品销售放大收入规模分业务来看，26H1市场经营/配套房产/商品销售收入分别为25.79 / 15.56 / 54.51亿元，利润总额 分别为17.18 / 5.81 / 0.03亿元。（1）市场经营：收入+8.39%，贡献约64%的分部利润，商位使用毛利率高达76.97%，为利润坚实压舱石（同比-7.2pct）；（2）配套房产：交付结转收入约翻倍，为收入弹性最大来源；（3）商品销售：收入+20%，保持较快增长。此外，期末存货为14.08亿元，较期初减少40.94%，主要系本期全球数字自贸中心T1-T2写字楼及商城杭州飞地项目投入，以及全球数字自贸中心商业街一楼交付所致；经营性现金流净额-1.29亿元（上年同期+13.83亿元），主要系上年招商款高基数及税费增加1.33亿元，属阶段性波动。 数贸生态：全球数贸中心全面投运，Chinagoods与义支付表现持续亮眼全球数贸中心2025年10月开业、2026年5月全面投运，日均客流超6.6万人次、日均外商超7000 人次。（1）Chinagoods累计注册采购商超586万人（H1新增超36万），实现市场经营户服务全覆盖；（2）义支付H1跨境交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区，取得中国香港MSO、TCSP牌照并落地首单"数币达"；（3）AI布局加速：全球首个小商品垂直领域"世界义乌"商贸大模型完成算法备案，AI应用累计25项、服务用户超30万人，覆盖贸易全流程；推出“Chinagoods AI导航”小程序，服务范围覆盖义乌国际商贸城一至五区及全球数贸中心，成为行业首个多建筑跨连廊导航落地案例，实现跨区域、跨楼层智能寻址，找店效率提升近70%；（4）义乌外贸持续高景气：26H1义乌进出口总值同比+19.9%（对非洲/东盟分别+42.7% / +63.5%，综保区进出口+59.3%），市场采购贸易与跨境电商需求旺盛。 投资建议 我们调整此前盈利预测，预计公司26-28实现收入分别为232.02/255.42/284.41亿元（26-27年原预测为264.96/326.93亿元），归母净利润分别为47.45/52.53/58.69亿元（26-27年原预测为54.64/67.04亿元），EPS分别为0.87/0.95/1.07元（26-27年原预测为1.00/1.22元）。参考2026年8月27日收盘价12.28元/股，对应最新PE分别为14x/13x/12x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场不及预期；（3）新业务培育不及预期。 分析师：刘文正邮箱：liuwz1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120007联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。