小商品城（600415）26H1业绩稳健增长，数贸生态持续完善

公司26H1实现营收102.82亿元（同比+33.30%），归母净利润19.79亿元（同比+17.05%），扣非归母净利润18.23亿元（同比+9.29%）；其中26Q2营收56.89亿元（+24.98%），归母净利润9.89亿元（+11.40%），扣非归母净利润8.78亿元（+0.56%）。

分析判断：

• Q2利润增速低于收入增速，主要系低毛利商品贸易（毛利率0.8%）与物业交付（26H1配套房产收入15.56亿）影响，导致营业成本（+38.19%）快于营收，26H1毛利率29.04%（同比-2.51pct），Q2进一步下探至25.22%；Q2有效所得税率同比+9.65pct至30.65%；期间费用率3.60%（-0.66pct）形成部分对冲，研发费用（+188.41%）系加码投入。Q2放缓反映结构切换与税率扰动，市场经营基本盘盈利能力依然稳固。
• 分业务：市场经营（收入+8.39%，贡献约64%的分部利润，商位使用毛利率76.97%）为利润压舱石；配套房产交付结转收入约翻倍；商品销售（收入+20%）保持较快增长。期末存货较期初减少40.94%，主要系全球数字自贸中心T1-T2写字楼及商城杭州飞地项目投入及商业街一楼交付；经营性现金流净额-1.29亿元（上年同期+13.83亿元），主要系上年招商款高基数及税费增加。
• 数贸生态：全球数贸中心2025年10月开业、2026年5月全面投运，日均客流超6.6万人次、日均外商超7000人次；Chinagoods累计注册采购商超586万人（H1新增超36万）；义支付H1跨境交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区，取得中国香港MSO、TCSP牌照并落地首单"数币达"；AI布局加速，全球首个小商品垂直领域"世界义乌"商贸大模型完成算法备案，AI应用累计25项、服务用户超30万人；义乌外贸持续高景气，26H1进出口总值同比+19.9%（对非洲/东盟分别+42.7% / +63.5%，综保区进出口+59.3%）。
• 投资建议：调整盈利预测，预计公司26-28年实现收入分别为232.02/255.42/284.41亿元，归母净利润分别为47.45/52.53/58.69亿元，EPS分别为0.87/0.95/1.07元；对应最新PE分别为14x/13x/12x，维持"增持"评级。
• 风险提示：（1）贸易政策变化；（2）新市场不及预期；（3）新业务培育不及预期。