小商品城（600415.SH）2026年半年报点评：数贸中心交付增厚收入，数字贸易生态加速成型

数贸中心交付增厚收入，数字贸易生态加速成型 glmszqdatemark2026年08月30日 事件：小商品城发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入102.82亿元，yoy+33.30%，归母净利润19.79亿元，yoy+17.05%，扣非归母净利润18.23亿元，yoy+9.29%，收入高增主要系全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元所致。 推荐维持评级当前价格：12.46元 数贸中心进入收获期，市场经营基本盘稳固。分业务看，销售商品收入54.51亿元，占比53.01%；市场商位使用及经营配套服务收入23.67亿元，毛利率76.97%，为核心利润来源；配套房产销售收入15.65亿元，毛利率46.05%；租赁收入3.29亿元；酒店住宿及餐饮收入1.65亿元。全球数贸中心自2025年10月开业、数贸港于2026年5月投入运营，日均客流超6.6万人次、日均外商超7,000人次，数贸港已集聚185个知名IP资源，业态升级持续推进。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 盈利质量整体稳健。毛利率端，26H1毛利率29.04%，同减2.50pct，主要系低毛利的商品销售及房产交付收入占比提升所致。费用端，期间费用率3.61%，同减0.64pct，其中研发费用率0.28%，同增0.15pct，财务费用率-0.01%，同减0.22pct，费用管控良好。收益端，26H1投资收益1.27亿元，公允价值变动收益1.67亿元（主要系沐曦股份公允价值上升），对利润端形成补充。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 数字贸易生态持续完善，股东回报稳步提升。平台方面，Chinagoods平台新增注册采购商超36万人、累计超586万人，新增AI应用11项、累计25项；跨境支付方面，义支付跨境支付交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区，年内获中国香港MSO及TCSP牌照；资本运作方面，公司已于2026年5月29日向港交所递交H股上市申请；行业方面，2026H1义乌外贸进出口总值4,864.2亿元，yoy+19.9%，市场景气持续高位。 投资建议：公司作为全球最大的小商品集散中心运营商，受益于义乌外贸高景气及全球数贸中心放量，收入端保持高增，市场经营基本盘提供稳定现金流，数字贸易、跨境支付及品牌出海打开长期成长空间；若数贸中心持续放量、外贸景气延续，业绩弹性有望进一步释放。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为237.20/271.85/306.41亿元，同比19.0%/14.6%/12.7%，归母净利润分别为47.75/53.66/60.51亿元，同比13.6%/12.4%/12.8%，当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．小商品城（600415.SH）2025年年报点评：业绩延续高增，拟赴港上市深化全球化布局-2026/04/102．深度系列2：“全球数贸中心”开业在即，市场化定价有望大幅增厚公司业绩-2025/08/11 风险提示：宏观经济波动及贸易政策超预期变化；全球数贸中心及在建项目投产运营不及预期；H股发行进展不及预期；商位租金及市场景气度波动风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室