【中金医药】翰森制药（3692.HK）首次覆盖：产品结构转型升级，创新驱动重回增

【中金医药】翰森制药（3692.HK）首次覆盖：产品结构转型升级，创新驱动重回增长 [太阳]首次覆盖翰森制药（03692）给予跑赢行业评级，目标价16.00港元，对应2022/2023年P/E分别为29.2/26.0倍。 [玫瑰]综合药企龙头，开发及商业化平台国内领先。 翰森主要运营主体江苏豪森成立于1995年，成立之初以研发驱动，自高值难仿药物国内首仿切入药品市场，并成功建设了成熟专业的商业化平台，商业化团队达7000人，多个品种市场份额领先。 管线研发方面，公司作为国内转型较早的综合药企，研发重心较早从首仿切换至创新，1H22年公司创新品种收入超23亿元，收入占比52%。另外，公司通过产品开发合作等方式拓展管线至自免罕见病、RNA疗法等新领域。 [玫瑰]成熟管线密集收获，国际化试水启航。 目前公司已有至少6个新药品种获批上市，1款新药处于上市审评阶段。 我们预计未来公司创新品种有望维持较高增速，以国内市场计，核心产品阿美乐（三代EGFR抑制剂）有望实现60亿元以上的销售峰值，孚来美 （长效GLP-1）有望实现20亿元以上销售峰值，豪森昕福（BCR-ABL）、恒沐（乙肝口服药）有望实现15亿元销售峰值，伊奈利珠单抗 （CD19）等多个品种均有望实现10亿元以上的销售峰值。 此外，公司已就阿美乐海外市场权益与EQRx达成了合作，2022年6月，EQRx在英国递交了阿美乐上市申请，迈出了海外商业化的第一步。 [玫瑰]存量业务逐步消化，经营压力边际减弱。 2019年以来国家集采逐批推进，翰森作为由仿而创的综合药企，在集采推进期间承受了较大的转向压力。 截至2022年9月，公司主要存量仿制药大品种大部分已纳入1-7批国家集采，考虑到集采执行落地与地方续约谈判的节奏，我们预计公司主要仿制药品种有望于2023年完成集采执行，存量业务压力有望在2023-2024年完成消化，业绩的主要压制因素有望弱化解除。 [玫瑰]我们预计公司22~23年EPS分别为0.46/0.52元，对应同比增速1.0%/12.2%；公司目前股价对应2022/2023年P/E分别为24.5/21.9倍；我们采用SOTP方法进行估值，我们认为公司目标价值为800亿人民币，对应每股股价16.00港币，对应2022/2023年P/E分别为29.2/26.0倍，较当前股价有21%上行空间。