华泰医药代雯团队 翰森制药2026年半报点评

翰森制药2026年半年报显示，整体业绩强劲增长，收入83.04亿元（+11.7% YoY），净利润42.58亿元（+35.8% YoY）。创新药收入70.92亿元（+15.4% YoY），占比达85.4%；剔除BD影响后，创新药产品销售收入同比增长21.6%。剔除一次性投资收益后，净利润同比增速仍达19%，估测剔除BD和投资收益影响后净利润同比增速超30%，主要得益于成本费用控制较好。抗肿瘤业务收入54.73亿元（+21% YoY），主要驱动包括阿美替尼、氟马替尼及来自罗氏的首付款0.8亿美元。非肿瘤收入28.31亿元（-2.48% YoY），主因基期合作收入高基数，但艾米替诺福韦、伊奈利珠单抗等创新药品种仍实现稳定增长，并确认来自再生元的首付款0.8亿美元。7月完成对Avere授权IL-23环肽，涉及首付款1.2亿美元。全年展望，产品销售及BD收入均将实现双位数同比增速。

翰森制药国内研发加速拓展，已有8+1款创新药及15+3个适应症获批，4款新分子已NDA，1款新分子取得III期成功。预计2027年将有5个新分子在国内获批，包括B7-H3ADC、GLP-1/GIP受体激动剂、cMETTKI、RETTKI、CaSR变构调节剂。核心管线包括阿美替尼（已获批5项适应症，并在英国、欧盟陆续获批）、B7-H3ADC（SCLC、骨肉瘤III期临床成功，NSCLC、食管鳞癌等已启动III期临床）、B7-H4ADC（OC进入III期）、GLP-1/GIP（减重于6M26申报上市，降糖III期进行中）、EGFR/cMET双抗（联用阿美替尼处于III期阶段）、TYK2抑制剂、IL-23p19单抗、OX2R拮抗剂等均启动III期临床。海外研发进展显著，合作伙伴高度重视，新BD有望持续达成。GSK计划2026-28年启动11项B7-H3和B7-H4ADC的III期临床；再生元已启动GLP-1/GIP受体激动剂单药减重II期临床，规划H2启动减重III期，并探索联用PCSK9单抗；Avere规划2027年启动IL-23R环肽银屑病和UC的IIb期临床，银屑病有望2028年读出数据并启动III期。

翰森制药抗肿瘤业务持续发力，收入54.73亿元（+21% YoY），主要驱动包括阿美替尼、氟马替尼及来自罗氏的首付款0.8亿美元。阿美替尼已获批5项适应症，并在英国、欧盟陆续获批。B7-H3ADC在SCLC、骨肉瘤III期临床成功，NSCLC、食管鳞癌等已启动III期临床。B7-H4ADC进入III期。此外，公司7月完成对Avere授权IL-23环肽，涉及首付款1.2亿美元，进一步丰富了抗肿瘤产品线。

翰森制药在创新药领域表现突出，创新药收入占比达85.4%，且产品管线丰富，覆盖多个治疗领域。公司已获批多款创新药，并有多个新分子进入NDA或III期临床阶段，显示出强劲的研发实力。海外合作进展显著，与GSK、再生元、Avere等国际知名药企的合作，将有助于加速产品上市和商业化进程。整体来看，翰森制药在抗肿瘤和代谢疾病等领域具有较强的市场竞争力，未来发展潜力较大。

投资翰森制药需关注研发风险，虽然公司管线丰富，但新药研发存在不确定性，部分管线可能面临临床失败或审批延迟的风险。市场竞争风险也不容忽视，创新药领域竞争激烈，公司需持续保持产品竞争力。此外，政策风险和商业化风险也是需要关注的方面，药品定价、医保政策等变化可能影响公司业绩表现。同时，公司海外BD合作也存在一定的不确定性，需持续跟踪合作进展。