伊利股份（600887）复苏进一步推进

核心观点
中国乳制品行业处于周期性拐点，伊利股份预计未来两年将迎来复苏，扭转此前“4D”（需求疲软、通缩、去库存、行业分散）冲击。伊利凭借市场份额优势、品类结构优化、稳健的执行力及较高的股息率，仍具备投资价值，且可作为中国原奶价格拐点的风向标。

关键数据与预测

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价35.00元人民币，基于50/50的P/E与DCF估值模型，其中P/E估值基于16倍2026年预期市盈率（不变），DCF估值基于10.4%加权平均资本成本、0.9贝塔系数及3%终值增长率。
• 盈利预测调整：下调2026年每股收益13.4%（考虑税收影响及澳牛商誉减值），上调2027年每股收益3%（基于公司业绩指引提升）。
• 2026年业绩回顾：收入同比增长4.1%，净利润下降20.0%；液态奶、奶粉、冰淇淋分别持平、下降3.5%、增长13.4%。毛利率基本持平（33.5%），销售费用率23.7%，管理费用率4.8%。资产减值损失达24亿元（主要来自澳牛亏损），导致营业利润率下降61.9%。
• 未来增长预期：伊利2026年视为三年转型收官年，重点降低渠道库存至历史低位，为2027年增长奠定基础。公司指引2026年收入增长5%（二季度改善至+4%），核心利润率向上趋势，非液态奶（奶粉）保持强于液态奶的增长。

股东回报

• 股息政策：维持75%以上派息率，每股派息不低于1.22元人民币，预计2026年每股派息与2025年基本持平。
• 回购计划：启动10-20亿元股票回购方案（占当前市值的0.4%-0.8%）。
• 非核心业务：澳牛商誉减值后仅剩5.97亿元，未来减值压力有限；额外税收预计2026年约6亿元（含追溯影响），2027年预计2亿元以上。

风险因素
目标价上/下风险包括：原奶价格趋势变化、同行竞争加剧、销售与利润恢复速度不及预期。