伊利股份(600887)-调研纪要

4季度需求还是比较弱，但是疫情管控放松，同时春节备货还是比较乐观，且4季度没有大额销售费用（去年有冬奥会的投入）。 澳优在4季度也在改善（3季度其实它已经有所好转，只是3季报并表时候有一个公允价值的调整，因为澳优是上市公司，所以对伊利3季报的正面影响就很小），所以4季度整体业绩会环比改善，全年利润率是不是能不下降不好说。 10月情况还不错，但是11月确实不行，好在目前渠道库存不高，一定要保持渠道的良性，所以11月没有去压货，因为经销商都在观望。常温酸奶走到现在，不可能指望安慕希还能高速成长，已经占60%份额了，全行业常温酸奶也已经超过低温酸奶。 关于原奶价格，全年小幅下降，大概5%，明年原奶价格基本平稳。 同时明年疫情管控放松的话，需求会提高，所以对公司来说应该更加有利。 2023年会重回利润率提升的轨道（今年是费用率被动上升）。 2023年毛利率的提升还是通过产品结构的调整，利润率的提升还是通过毛利率的变化，而不是指望费用率持续调减，只能希望费用率的平稳或小幅下降，大原则是销售费用率还是要下降。 关于送礼需求，这个很难估计，大概送礼需求占安慕希的20%。低温鲜奶，做得最多的还是光明，蒙牛和伊利排第二第三。 但是这个低温只是一种需求的多元化，全球也没有定论说低温好还是常温好。奶粉整体市场有压力，尤其是婴幼儿配方奶粉，需求恢复至少要到明年下半年。 成人粉相对偏快消品（婴幼儿奶粉更加刚需），今年我们和雀巢还是最好的，我们还有双位数增长。 我们明年对整体奶粉还是预计双位数的增长，就是主要靠成人粉（目前成人粉占30%，婴幼儿奶粉占70%，成人粉的利润率低一些），婴幼儿奶粉压力较大。 奶粉的净利润率是所有品类中最高的，在10-15%之间（冷饮净利润率是10%，液奶是8%，奶酪和低温还是亏损的。公司整体净利润率是8%）。 大单品安慕希的净利润率在液奶当中是偏高的。