伊利股份(600887)2023年半年度业绩交流要点-调研纪要

【伊利股份】2023年半年度业绩交流要点（2023-8-29） 全年指引&趋势展望：2023年收入端预计中单位数增长，内生利润率目标改善0.3pct，2025年9%利润率目标不变。7~8月进入低基数，发货改善，Q3截至目前：液奶有中个位数增长；婴配粉行业仍有去库存影响，8月竞争相对减弱。 产品结构 液奶：增速逐季环比改善，23H1整体收入略微下滑，Q2正增长。其中，常温白中个位数，金典双位数增长；低温白和低温酸都表现不错，金典鲜奶翻番增长。 奶粉：23H1公司婴配粉仍有增长，行业下滑约14%（尼尔森），伊利品牌份额提升2pct到10.6%（一段奶粉份额提升了2.4pct，体现公司获新客的能力），加上澳优份额达到13.6%（上半年收入小个位数下滑，优于行业表现）；婴配粉库存维持良性；成人粉通过新配方满足新需求，上半年份额23.8%，稳居第一。 冷饮：23H1在高基数上实现20%增长，有绝对优势，引领行业。 奶酪：23H1奶酪C端份额提升1.5pct至17.2%，零食类需求偏可选存在波动，延展奶酪杯、条、袋等新品，以及餐桌类丰富产品线；B端加强餐饮定制化、深加工合作，有望份额提升。 乳饮料：存量较大（年营收达百亿），相对可选，23H1仍有下滑，积极拓展新消费人群和校园场景。 盈利能力—— 毛利率：23H1基本平稳，Q2毛利率基本持平，一方面23H1原奶成本下降（约中个位数），但资源投入也有所增加，但公司不主动价格战，以维护价格体系为己任。此外，今年春节错配致部分高端产品备货在去年，结构弱于去年同期（尤其Q1），Q2的结构及毛利率趋于平稳了。预计下半年毛利率延续平稳改善趋势。分品类看，奶粉毛利率23H1下降2pct，一方面系成本端压力，此外也系成人粉增长更快，23H2婴配粉结构回归有望改善；液奶毛利率23H2看好双节礼赠、大型赛会等重要节点，有望稳健改善。 费用投放：销售费用率17.6%，同比下降0.8pct，若剔除澳优，下降更明显，绝对金额也有下降。公司保持在基础研发、人员等投入；管理费用基本持平；综合费用投放全年大概率稳中有降。 资产质量、分红表现—— 据股权激励解锁条件，分红率不会低于70%；未来几年资本开支也会有所下降，当前产能布局基本形成，未来会保持更好的分红水平。