AI原生收入快速增长，盈利能力稳步改善

金蝶国际2026年半年度报告显示，公司整体营收36.3亿元，同比增长13.6%，其中订阅及软件收入23.0亿元（同比增长15.1%），实施、咨询运维服务及其他收入13.2亿元（同比增长11.0%）。毛利率提升至67.7%（同比上升2.1个百分点），主要得益于高毛利订阅业务占比提升及服务毛利率优化，归母净利率达1.5%（归母净利润0.54亿元）。

核心观点与关键数据：

1. AI原生产品加速放量：AI原生产品收入2.96亿元（同比增长189.0%），其中订阅收入1.46亿元（同比增长282.9%），签约合同金额6.05亿元（同比增长159.2%）。已形成“灵基+金蝶AI套件+Kingdee AI Suite”产品体系，覆盖财务、供应链等场景，并与摩尔线程等客户达成AI共创战略合作。
2. AI+SaaS基本盘稳健增长：AI+SaaS产品收入27.70亿元（同比增长10.3%），订阅收入16.70亿元（同比增长13.5%），订阅占比达60.3%。大中型企业收入19.67亿元（同比增长8.5%），小微企业收入8.03亿元（同比增长15.3%）。AI能力持续嵌入星瀚、星空等产品，推动增长。
3. 全球化布局持续推进：在马来西亚、泰国等市场搭建本地服务网络，完善多语言及税务能力，已有6国财税合规能力可直接交付。国际业务签约企业客户约140家，新签永青集团等多领域客户。

研究结论： 分析师重申“买入”评级，看好公司AI能力嵌入业务场景及AI原生/AI+SaaS商业化前景。预计2026-2028年收入分别为80/87/96亿元（同比增长14.2%/8.9%/10.1%），归母净利润分别为4/7/11亿元（同比增长307.6%/87.1%/48.2%）。合理股价为14港元（对应5x 2027e P/S）。

**风险提示：**客户增长不及预期、AI技术及需求不及预期、全球化进展不及预期。