海螺水泥(600585.SH)公司快报：海外营收和毛利率亮眼，国内业务拖累盈利表现，分红规划凸现高股息属性

2026年08月27日海螺水泥(600585.SH) 证券研究报告 海外营收和毛利率亮眼，国内业务拖累盈利表现，分红规划凸现高股息属性 事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收369.27亿元，yoy-10.88%；归母净利润25.27亿元，yoy-42.76%；扣非归母净利润19.02亿元，yoy-54.69%。2026Q2,实现营收198.61亿元，yoy-10.70%；归母净利润10.59亿元，yoy-58.60%；扣非归母净利润6.01亿元，yoy-76.28%。 水泥熟料销量降幅优于行业，海外营收快速增长。 2026H1，公司水泥熟料自产品销售收入251.99亿元（yoy-17.81%），销量1.21亿吨（yoy-3.96%），经测算，销售均价208元/吨（同比-35元/吨，yoy-14%），吨毛利45.7元/吨（同比-24元/吨），吨成本163元/吨（同比-11元/吨）。2026年以来，地产新开工延续前期下滑态势，基建投资增速月度环比走弱，水泥下游需求持续承压，1-6月，全国水泥产量yoy-8%，全国P.O42.5水泥散装均价yoy-15%，公司作为国内水泥龙头，水泥熟料销量降幅优于行业平均水平。期内，公司通过技术创新、强化物流管控、加大替代燃料使用、优化原燃材料的采购渠道等方式提升成本管控水平，公司水泥熟料自产品综合成本同比下降6.33%。2026H1，公司骨料及机制砂业务营收18.90亿元（yoy-10.50%）；商品混凝土15.46亿元（yoy+1.79%），海外业务营收29.79亿元（yoy+20.98%），公司海外营收快速增长。 资料来源：Wind资讯 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@sdicsc.com.cn 国内业务拖累盈利表现，海外高毛利率且持续提升。 2026H1，公司销售毛利率19.13%（同比-6.07pct），其中，32.5级水泥毛利率31.45%（同比-2.94pct）、42.5水泥毛利率21.91%（同比-7.17pct）、熟料毛利率9.37%（同比-9.21pct）、骨料毛利率40.78%（同比-3.09pct）、海外毛利率47.44%（同比+2.20pct）。分季度看，Q1-Q2各季度公司销售毛利率分别为21.26%、17.30%，Q2全国P.O42.5水泥散装均价环比Q1下降4%。2026H1，公司期间费用率12.55%（同比+1.86pct）。受毛利率下降叠加费用率增加影响，2026H1公司扣非销售净利率为5.15%，同比-5.02pct。2026H1，公司经营性现金流净流入45.16亿元（yoy-45.50%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@sdicsc.com.cn 相关报告 海外增长助力销量降幅优于行业，成本驱动盈利改善，分红率同比提升2026-03-25提价+成本驱动盈利同比改善，需求承压Q3营收业绩环比下滑2025-11-02穿越周期的水泥龙头，供给侧变革迎新生2025-08-30 调整未来三年股东分红回报规划，高股息率凸显投资价值。公司调整未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度），2026-2027年公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公 司该年度归母净利润的50%，且每股派发现金红利不低于人民币0.90元（含税）；若公司当年实现的每股收益低于人民币0.90元，将从公司以前年度的未分配利润（合并口径）中分配补足。公司发布2026年中期分红方案，已实施的A股股份回购金额＋拟派发现金红利总额合计为7.24亿元（含税），占2026H1归母净利润的比例为28.64%。根据未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）（修订稿），在相关规划顺利落地的前提下，假设2026年固定现金分红0.9元/股，对应当前股价股息率约5%。 投资建议：目前水泥价格已为2017年以来最低位，多数中小企业实现亏损，后续价格下行空间或有限，静待供给侧政策实施力度加强，行业供需矛盾缓和，促进价格和盈利底部修复，同时分红规划凸现高股息属性。我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司整体营收分别为766.98亿元、787.93亿元和799.26亿元，分别同比增长-7.07%、2.73%和1.44%；归母净利润分别为59.48亿元、80.04亿元和96.55亿元，分别同比增长-26.69%、34.57%和20.62%。动态PE分别为15.9倍、11.8倍和9.8倍，维持“买入-A”评级，12个月目标价22.8元，对应2027年15倍。 风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034